建筑装饰行业专题研究报告：深度解析基建投资放缓，地方投资的四重门

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1、[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2017年09月17日深度解析基建投资放缓：地方投资的四重门建筑装饰[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：夏天简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517010001(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E龙元建设11.050.280.480.690.9040.023.016.012.30.48买入电话：021-20315190东方园林20.70.480.801.181.5642.925.917.

2、613.30.54买入Email：xiatian@r.qlzq.com.cn铁汉生态12.310.340.590.961.2835.920.912.89.60.38买入分析师：程龙戈中国建筑9.8721.001.131.271.409.98.77.87.10.73买入葛洲坝10.80.740.891.071.2914.712.210.28.40.60买入执业证书编号：S0740517080006备注7电话：021-20315190Email：chenglg@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]地方基建投资不是全局性放缓，而是结构性调整。1-8月我国基建投资（不含

3、电力、热力、燃气及水生产和供应业）总额8.47万亿元，同比增长19.8%，增速比1-7月份回落1.1百分点，继7月继续回落。市场普遍对基建投资增速后续趋势担忧。我们在前期报告中已指出：今年地方政府基建投资并不是全局性放缓，而是结构性调整，占比极大的融资平台投融资[Table_Profit]基本状况收紧导致整体基建投资放缓，而PPP作为替代方式反而将加速增长。上市公司数118地方投资的四重门：一紧、一限、一关、一开，合规PPP作为“前门”行业总市值(百万元)2304142.65将加速增长。从资金来源看，我国地方基建投资大致可分为三类：1）通行业流通市值(百万元)1836471.4358338

4、8过地方政府在体外设立的融资平台公司为投融资主体，进行投资和融资。2）766218地方政府以财政土地收入及地方政府发债为资金来源进行直接投资。3）与[Table_QuotePic]行业-市场走势对比社会资本合作开展PPP项目。此外，前期地方政府一度以政府购买服务的名义大范围开展建设工程则可算作PPP的一个“偏门”。今年以来，财金30%50号文及中央金融工作会议严管地方政府违规为融资平台担保来举债，融23%资平台利用政府信用融资的“后门”明显收紧。地方政府发债由于有额度17%管理，因此增量有限。而今年5月财金87号文明确不能以政府购买服务的名义做普通工程，则又关闭了“偏门”。因此合规PPP作为

5、政策支持的“正11%门”，其项目投资未来有望加速增长。4%(2%)银行面临类似抉择，合规PPP项目将是青睐对象。市场普遍担心银行后续对PPP项目贷款放缓。而实际上银行与地方政府面临相似情景：9/19/161/19/173/19/175/19/177/19/1711/19/16过去作为重要基建投向之一的平台贷款在失去地方政府信用担保的背建筑装饰沪深300景下明显收紧；过去政府购买服务建设项目亦大范围被87号文叫停。公司持有该股票比例银行如若需要在基建领域仍保持一定贷款配置，则理论上将趋向于争夺[相关报告Table_Report]合规PPP项目。关于利率问题，在融资平台利率趋于上升的严峻背景<

6、<鼓励民资参与PPP，政策与基本面下，PPP项目贷款利率适度上升也将有望向下游转嫁，并不构成阻碍。共振板块迎最佳配置时8月PPP成交持续高增长，龙头业绩与订单增长强劲，全年高增长趋势明确，板块性增持彰显产业信心。根据明树数据，1-8月全国PPP机>>2017.09.17累计成交金额同比增长57%，其中8月单月增长96%，PPP订单落地<>2017.09.15绩平均增长70%、PPP订单呈翻倍趋势），因此预计明年还将有一轮盈利高增长。此外板块内多家公司都在实施增持/股权激励/员工持股计划

7、，<<勘设股份(603458):西南工程技术服充分彰显产业信心。务龙头，上市迎加速发展>>2017.09.15投资建议：估值切换动力日益增强，板块迎最佳配置期。站在当前时点，龙头公司17/18年PE大多处于20-25/13-17倍，18年估值处于极低水平，随着时间向年底逐步推进，估值切换压力将越来越大。在重磅政策出台、基本面持续强劲、估值抑制因素逐步消化之际，我们认为板块迎来最佳配置期。首推行业龙头龙元建设