轻工行业迈向大家居系列之床垫篇：床垫市场方兴未艾，两大巨头各有借鉴

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1、【广发轻工申烨&赵中平】迈向大家居系列之床垫篇：床垫市场方兴未艾，两大巨头各有借鉴我们荣获2016年“天眼”中国最佳证券分析师盈利预测最准确分析师第一名和最佳选股分析第一名。年初以来持续推荐玖龙纸业（年内涨幅80%），4月份率先推荐索菲亚等家具龙头，6月份率先推荐晨鸣纸业（涨幅40%+）、太阳纸业（涨幅20%+）等造纸龙头。2017年核心研究成果包括：迈向大家居系列报告（11篇）、定制家具系列（3篇）造纸新周期系列重点报告（5篇）、排污许可证专题（2篇）、公司深度报告（11篇）、重磅调研纪要（3篇）敬请支持广发轻工造纸团队新财富前三！核心观点床垫行业方兴未艾，中美

2、市场各有特色美国床垫市场发展起步最早，成熟度高，对中国市场有一定的借鉴意义。美国床垫市场弹簧床垫是主打类型，专业床垫占有一席之地。2015年美国床垫市场CR5约为70%，行业集中度高，竞争激烈，专业床垫成为后起之秀。得益于较低的采购成本、规模优势及品牌溢价，美国床垫龙头品牌毛利率维持在较高水平。中国床垫市场起步较晚，但消费增长率遥遥领先，市场容量测算巨大，据测算市场规模或将达到740亿元。2014年中国床垫CR4约为17.3%，行业集中度低，内资品牌占据市场优势地位。床垫市场品牌区域特征明显，且外资品牌重视研发，内资品牌开始发力。我们认为，未来中国床垫市场将向大品

3、牌集中，看好记忆绵产品的发展潜力。品牌营销铸就舒达成功，技术革新支撑泰普尔发展舒达是全球床垫销量最大的品牌。舒达优秀的品牌塑造能力使得舒达成为家喻户晓的明星床垫。在销售渠道方面，舒达实现了全球覆盖，且与国际顶级连锁酒店品牌保持紧密沟通、合作。舒达为产品设计了品牌梯队，分为高端、中端、低端三个价位层次品牌。1998年，舒达进军中国床垫市场。与舒达的发展历程类似，舒达在中国也重金投入品牌建设，注重营销手段，积极推出适宜中国消费者的产品，并提供别出心裁的增值服务。泰普尔是世界上最大的全球规模的床上用品提供商。泰普尔致力于技术革新和产品创新，耗时10年创造出记忆绵产品。公

4、司深度挖掘消费者隐藏需求，产品一经问世便引起市场巨大反响。此外，公司秉承耐用消费品质量为王的理念，不断提升产品质量，保障消费者权益。随着泰普尔的发展，公司不断进行技术革新，通过并购丝涟增添了中低端品牌，进一步细分市场，使产品覆盖消费者全体，并通过广铺渠道、多元营销的方式推动产品销售。他山之石，可以攻玉在渠道建设方面，行业集中度较低时，大范围布局是提升品牌知名度和市场份额的关键，采取与酒店合作等多种渠道进行销售是提升销量的保障。在品牌建设方面，国内床垫企业可以通过并购合适的标的，扩大自己的产品受众。在研发创新方面，技术创新是床垫企业焕发生命力的源泉，国内企业可以通过

5、研发创新获得新的增长点。我们根据行业发展趋势及经验借鉴，选择梦百合（603313.SH）和喜临门（603008.SH）为推荐标的。一、本文逻辑结构及与大众观点不同之处（一）床垫市场方兴未艾，美国中国各有特色全球家具行业成长稳健，2002到2015年全球家具行业总产值从2,380亿美元增长至4,550亿美元，复合增长率达5.55%。从床垫子行业看，2015年全球床垫市场约为200亿美元。中国床垫消费总额从2002年的6.76亿美元增长至2014年的68亿美元，复合增长率达到21.21%。美国床垫市场发展起步最早，成熟度高，对中国市场有一定的借鉴意义。2014年美国床

6、垫市场弹簧床垫、非弹簧床垫占比分为69.07%、30.93%，弹簧床垫是主打类型，专业床垫占有一席之地。2015年美国床垫市场CR5约为70%，行业集中度高，竞争激烈。2004-2015年，美国记忆绵床垫等专业床垫的销售规模由6.25亿美元上升至17.88亿美元，年复合增长率达10.03%，专业床垫成为后起之秀。得益于较低的采购成本、规模优势及品牌溢价，美国床垫龙头品牌毛利率维持在较高水平。Sealy、Simmons等传统弹簧企业的毛利率通常保持在40%以上，而即使是席梦思在破产阶段毛利率也达到38%以上。专业床垫生产商的毛利率更高，SelectComfort超过

7、60%，泰普尔的记忆绵床垫在50%左右。中国床垫市场起步较晚，但消费增长率遥遥领先，市场容量测算巨大，据测算市场规模或将达到740亿元。2014年中国床垫消费规模为416亿元，CR4约为17.3%，行业集中度低。从总体来看，内资品牌销售情况占据市场优势地位。床垫市场品牌区域特征明显，且外资品牌重视研发，内资品牌开始发力。我们认为，未来中国床垫市场将向大品牌集中，看好记忆绵产品。（二）品牌营销铸就舒达成功，技术革新支撑泰普尔发展舒达成立于1931年，经过80多年的发展，舒达现已成为全球床垫销量最大的品牌。20世纪30年代，舒达推出第一代PerfectSleeper床

8、垫，开始了