零售行业电商系列专题一：从京东对比看苏宁的潜力

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1、证券研究报告行业专题报告可选消费零售推荐（维持）从京东对比看苏宁的潜力2017年09月27日电商系列专题一上证指数3345京东和苏宁，一个是后起电商巨头，一个是老牌线下霸主，在业务结构上十分的类似，同样是零售、物流、金融三大业务板块，不同的是京东电商起步早，苏宁行业规模线上发力晚。通过京东与苏宁的对比，我们希望找到苏宁的潜力和空间在哪。占比%股票家数（只）651.9总市值（亿元）80531.4零售业务对比：京东全面领先，苏宁更有潜力。1）GMV对比：京东2016流通市值（亿元）51381.2年GMV增速开始放缓，苏

2、宁2015年开始GMV增长加速，增速高于京东10-20个百分点；京东和苏宁GMV中开放平台业务占比均呈现逐年提高的趋势，目行业指数前苏宁开放平台占比较京东还有不少差距；2）毛利率对比：京东毛利率2016%1m6m12m绝对表现3.9-1.520.2年达到15.2%超过苏宁；苏宁从2011年开始逐渐下降，2016年回落至14.6%，相对表现1.6-12.83.6但主要是受6.5%的线上毛利率拖累；3）费用率对比：京东和苏宁费用率大(%)零售沪深300体相当，京东的营销费用率和物流费用率要高于苏宁，而苏宁的员工费用率25

3、要高于京东。总体而言电商和实体零售商的总费用率并没有太大的差别，并2015且也并没有体现出随着规模递增而费用率显著下降的规模效应。105物流业务对比：苏宁收购天天，网点覆盖反超京东。苏宁、京东先后都选择0将物流独立分拆，并且将服务能力开放给第三方，让物流从成本中心转变为-5Sep/16Jan/17May/17Aug/17利润中心。苏宁物流独立运作较早，目前来看已较京东先一步实现盈利。随着苏宁并购天天快递，苏宁物流的覆盖面和快递网点分布相较京东开始拉开资料来源：贝格数据、招商证券差距，并且在渠道下沉上较京东更有优势。

4、相关报告1、《胖东来深度报告—揭秘本土化金融业务对比：苏宁牌照更全，京东规模更大。苏宁金融2016年已率先实现零售传奇企业》2017-08-25盈利，京东金融仍然亏损；苏宁金融的金融牌照相对京东更全，已经拿到消2、《自动售货机行业专题报告—中日自动售货机行业差异对比》费金融公司牌照和银行牌照，京东暂时不具备申办资格；京东金融依托京东2017-08-05商城更大的GMV，在业务体量上要领先于苏宁，2016年京东金融交易规模3、《新零售深度报告—抽丝剥茧看是苏宁的3倍，但苏宁有望实现更高的增速。盒马，写在马云巡店之后》

5、2017-08-02苏宁的潜力：我们认为苏宁的潜力在于更快的GMV增速和潜在毛利空间，同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道。1）零售业务：线下随着门店的改造，毛利率已回升至历史最好水平，亏损店面占比预计年内控制在3%以内；线上毛利率今有望从2016年的6.5%提升至2017年的8.5%、2018年的许荣聪11%，2018年线上综合毛利率有望和费用率打平；2）物流业务：随着天天快021-68407349地整合完成后，苏宁大件物流履约成本较行业有30%的成本优势，小件物流xurc@cmschina.com.cn履约

6、成本降下降40%。预计未来三年社会化物流收入占比每年提升10个百分S1090514090002点，物流收入复合增速35%，利润复合增速55%；3）金融业务：依托苏宁更邹恒超021-68407543全的金融牌照以及更快的GMV增速，预计未来苏宁金融仍将保持100%以上zouhc@cmschina.com.cn的交易规模增速（2016年总体交易规模同比增长157%、2017年上半年总体S1090515040001交易规模同比增长172%）。苏宁金融2016年已实现净利润1000多万，随着苏宁银行的开业，预计未来金融业务净

7、利润将大幅提升。敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、苏宁VS京东：老牌线下霸主VS后起电商巨头...................................................4（一）苏宁：老牌线下霸主.......................................................................................4（二）京东：后起电商巨头..............................................

8、.........................................5二、零售业务对比：京东全面领先，苏宁更有潜力.....................................................7（一）收入端对比...............................................