华创债券资产证 券化专题：多重视角看监管文件如何重塑abs格局

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1、债券研究债券深度证券研究报告2018年02月22日债【债券深度报告】券研多重视角看监管文件如何重塑ABS格局—究—华创债券资产证券化专题2018-02-22投资要点华创证券研究所一、本轮金融监管影响下，ABS格局经历重塑证券分析师：周冠南ABS涉及基础资产范围较广，结构复杂，发行场所较多，叠加近年来发展快执业编号：S0360517090002速，投资行为愈加活跃，其中不少存在监管套利，违规等行为。去年以来，本电话：010-66500918轮金融监管力度强劲，并且覆盖范围广，要从负债端、资产端和业务模式层面邮箱：zhouguannan@hcyjs.com化解高风险业务源头，AB

2、S市场深受影响。在思路上，监管主要针对ABS涉及的几个问题做出了具体规定或方向性指引：（1）监管套利问题；（2）投相关研究报告资渠道不符合监管要求，资产投向不符合监管政策；（3）禁止多层嵌套；（4）《微观视角下的经济基本面——华创债券专题报穿透监管。那么接下来我们从不同视角来解读本轮监管对ABS的影响。告》二、不同视角俯瞰未来ABS市场格局如何演变？2018-01-16（一）机构视角下，银行、券商、保险、信托ABS市场如何变化？《票息为王，先苦后甜——华创债券2018年利率策略报告》（1）商业银行：监管套利以及非洁净式出表问题将迎来处理，类ABS将面2018-01-16临大幅

3、缩量。目前银行发行和投资类ABS主要存在两方面问题，一是发起银《理性拥抱区块链——2018年华创债券团队行未实现洁净式出表，二是投资银行进行监管套利。如何处理非洁净式出表问Fintech专题报告》题？按照监管趋势，不排除未来监管禁止理财对接本行类ABS劣后的可能。2018-01-16另一方面，北京、江苏银监在反映问题中提及，此情况下，可以要求按基础资《转债持仓普遍下降,净值回落——华创债券转产“证券化”前的情况计算资本，这将导致本行理财对接本行类ABS劣后不债基金四季报分析20180129》再具有出表的功能。既然监管如此严厉，那么未来劣后如何处理？我们认为可2018-01-2

4、9以有两种方式：（1）与其他银行协商进行互持；（2）做到劣后级真实出售。《货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱—华创但是两种可行的劣后处理方式可行性均不高，需要较长时间沟通与调整。因此债券基金四季报点评20180129》2018-01-29我们认为在未来一段时间内，类ABS劣后级收益率会有大幅上行的压力。如何处理监管套利问题？对于银行投资类ABS资本计提问题，北京江苏在反映问题文件中提到问题解决方向，即明确银行投资此类产品优先级部分的风险权重为100%，不得混淆概念。那么对于银行自营对接此类ABS优先级的情况，资本计提少的优势将会消失，需求会有明显萎缩，类ABS的发行也会受阻，

5、会呈现量下价升的局面。（2）保险：修订版保险资金运用管理办法监管在趋势上是利好标准化ABS。一方面，保险资金投资公募基金条件有所放宽。另一方面，此前保险资金仅可以投资信贷资产证券化产品，目前投资范围扩大，可投资标准化ABS。（3）信托：信托业务面临转型，对ABS影响主要集中在以下两个方面，一方面，未来ABN市场或是信托发力主要战场。ABN可以帮助企业融资实现公募式发行，节约融资成本，并且ABN是标准化产品，在投资端会具有优势。另外，相比于企业ABS，ABN发行便利度、制度优势明显，因此信托未来或更加积极在ABN市场发力。另一方面，对于非标转标需求较大，未来信托公司将主要承担此

6、类业务的特殊目的载体，在银行间市场发行信贷ABS，因此未来信贷ABS增长速度有望加快。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告（4）券商：非标ABS将遇强监管，标准化ABS迎来新机遇。首先，类ABS纳入资管新规，则会大幅影响其供需结构。其次，资管新规明确标准化ABS不适用于资管新规，意味着新规对标准化ABS直接影响较小，存量将不会遭遇整改，影响更多来自于侧面：（1）非标资产转化为信贷、企业ABS以及ABN基础资产，未来ABS供给会在量上有明显提升。（2）非标被堵，理财资金、资管计划资金对ABS投资度会进一步提高，投

7、资需求增长。整体而言，资管新规利好标准化ABS市场发展。（二）基础资产视角下，哪些基础资产受影响较大？1.委托贷款面临缩量压力，委贷模式的Reits难以持续。监管影响有三个方面，一是委贷规模会缩量，部分机构将不再有资格担任此类ABS的原始权益人。二是，在结构上，类Reits产品中的委贷模式未来难以持续。三是，委贷资金不允许投资ABS产品。2.以消费贷、现金贷为基础资产ABS供给、投资遭遇强监管，发行增速面临大幅回落压力：在供给端影响上，ABS融资对于小额贷款公司而言不再具有监管出表功能，未来需要合并计算