啤酒行业深度报告：曙光初现，跨过缩量期，质变大于量变

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1、[Table_MainInfo]股票报告网整理http://www.nxny.com┃研究报告┃啤酒行业2018-1-8行业研究┃深度报告啤酒行业：曙光初现，跨过缩量期，质变大于量变评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师刘颜（8621）61118732后“量变”时代：跨过缩量期，边际有望逐步企稳liuyan8@cjsc.com.cn历经2014年至2016年近三年时间的行业缩量调整期，行业产量自去年以来逐执业证书编号：S0490516050001步企稳，2017年1-11月份啤酒产量累计41

2、75.4万吨，同比下降0.1%，虽月分析师董思远（8621）61118732度间产量仍有波动，但下滑趋势已基本遏制。短期来看，在去年热夏以及经济dongsy@cjsc.com.cn与餐饮复苏等影响下，行业全年产量大概率企稳；中长期来看，中国人均消费执业证书编号：S0490517070016量33升/人，与欧美发达国家仍有一定差距，同时中西部地区消费量仍一定提联系人张伟欣升空间。去年以来，大众消费品表现出较强的复苏趋势，啤酒作为大众消费品（8621）61118732也有望受益，行业或将迎来黎明的曙光。跨过缩量期

3、后，中期来看预计国内啤zhangwx2@cjsc.com.cn酒行业总量上将进入平稳期，结构上消费升级趋势将日趋明显，实现量稳价升。联系人赵海燕（8621）61118732新“质变”时代：质变大于量变，由外向内整合，盈利空间打开zhaohy4@cjsc.com.cn参照日美经验，在行业量级逐步衰减时，啤酒消费的内在增长动能逐步切换，“质联系人杨靖凤增”将逐步替代“量增”，消费升级成为行业二次发展机遇。2011-2016年期间（8621）61118736国内经济型拉格份额下降约9.3%，而高档拉格以及中档拉格

4、份额分别提升yangjf@cjsc.com.cn5.6%、3.7%，伴随行业消费升级，中高端产品占比将持续提升，未来行业潜在[Table_Company]盈利空间将不断提升。同时，随着行业规模化和集中化的提高，由外向内整合[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）开启，内部整合与资源优化趋势逐步确立，行业进入重质增效阶段，内在效益2017/12017/42017/72017/10有望稳步提升。由于近几年行业在缩量背景下竞争加剧，规模效应红利未能充32%24%分体现，未来随着量稳价升，行业费用

5、率预计存在一定潜在下降空间。16%8%0%关注未来份额变化与成本变动，温和通胀预期下存提价预期-8%-16%随着行业增长属性的切换，以品质为导向驱动行业发展，啤酒市场份额与格局啤酒沪深300仍然存在一定变数；此轮发展中，中高端产品将逐步替代低端产品，也就意味资料来源：Wind着未来中高端化程度与消费者认可度较高的啤酒企业市场份额大概率将会继续提升，行业集中度仍有潜在提升空间。同时，在今年温和通胀预期以及成本压[Table_Doc]力的推动下，啤酒行业存在一定直接或间接提价预期，以实现成本压力的转移。行业重

6、点公司：青岛啤酒：随着公司产品结构逐步升级，中高端产品占比有望不断提高，吨价仍存一定提升空间；同时，随着行业量级边际逐步企稳，行业资源投入效率与集中性提升，市场竞争强度或将逐步缓解，中期来看公司费用率有望进入下降通道，公司潜在盈利弹性有望逐步凸显。风险提示：1.行业竞争加剧；业绩不达预期；2.产品提价不达预期；成本波动加大。请阅读最后评级说明和重要声明1/45股票报告网整理http://www.nxny.com行业研究┃深度报告目录后“量变”时代：跨过缩量期，边际有望逐步企稳.................

7、.....................................................6中期量增空间有限，短期产量有望逐步企稳...........................................................................................................6现状：消费基数减少叠加同质化竞争，啤酒量增动力略显不足.................................................

8、......................................6日美经验：经济与人口为纲，行业由量到质演进....................................................................................................8反观中国：跨过缩量时代，总量趋于平稳，消费升级为趋势..............