量化事件研究系列（3）：a股增减持行为的量化梳理

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1、市场策略研究2018年1月25日量化策略专题量化事件研究系列（3）：A股增减持行为的量化梳理增减持事件从两个层面对股价产生影响个股上市公司重要股东或高管的增减持行为，属于内部人交易行为，事件主分析员耿帅军要从市场供需和预期两个层面对公司股价造成影响：一方面，重要股东SAC执证编号：S0080516060002或高管在二级市场大幅增减持会直接影响股价的走势；另一方面，由于shuaijun.geng@cicc.com.cn股东或高管对公司的运营状况和发展前景具有信息上或分析上的优势，因此其增减持行为能够反映出管理层对当前股价的态度，而市场其他参分析员王浩与者会基于此

2、信息对上市公司的价值重新进行评估，从而间接影响股价。SAC执证编号：S0080516090001hao.wang@cicc.com.cn随着A股上市公司数量的持续增加，增减持行为发生的数量也在持续上升。为了更直观地分析减持和增持对市场的整体影响，我们构建了减持分析员王汉锋，CFA增持比指标，即过去一段时间内全市场的减持公告数和增持公告数之比。SAC执证编号：S0080513080002对比指标和万得全A指数历史走势，我们发现：历史上两者之间存在明SFCCERef：AND454显相关性；在某些时点，指标对市场底部顶部拐点表现出一定预示作用。hanfeng.wang

3、@cicc.com.cn2015年以后，监管层多次修改了减持细则，从严规范股东和高管的减持联系人邢瑶行为，A股上市公司的减持家数有所下降。因此，尽管减持增持比指标SAC执证编号：S0080117080079和指数走势同步性仍然较高，但绝对数值已大幅下降。yao.xing@cicc.com.cn上市公司发布增减持公告后的个股表现上市公司发布的增减持公告可分为四种类型：重要股东增持、重要股东减持、高管增持和高管减持。重要股东增持的个股仅在首日和次日具有短期脉冲性的正超额收益，高管增持的个股短期和长期正超额收益都较为显著，且高管倾向于在股价低位增持。重要股东和高管减持

4、的个股中长期都具有稳定的负超额收益，且重要股东和高管都倾向于在股价高位减持。近期研究报告减持新规有效降低了减持行为对股票价格的冲击•市场策略

5、量化策略周报（78）：提示短期风险(2018.01.22)为了规范股东和高管减持行为，2016年1月监管层出台了《上市公司大•市场策略

6、量化策略周报（77）：首个突破2015股东、董监高减持股份的若干规定》；2017年5月证监会再度出台新规，年高点的规模指数出现(2018.01.15)对减持规定进一步补充和强化。自减持新规发布后，减持规模明显下降，•市场策略

7、FOF研究系列之四：从风险均衡到风险监管效果突出，保证了市场的有

8、序健康发展。具体来看，新规发布前，预算(2018.01.12)重要股东和高管减持的个股短期和长期都明显跑输行业市值基准；而在•市场策略

9、量化策略周报（76）：日线级别上涨形新规发布后，个股仅在公告首日有一定下跌，长期影响较小，减持新规成，布局业绩预告事件(2018.01.08)有效降低了减持行为对股票价格的冲击。•市场策略

10、量化策略周报（75）：值得期待的2018高管增减持行为的组合分析(2018.01.01)•市场策略

11、量化策略周报（74）：底部区域，升势将减持事件视作一个整体，减持新规后，其对股价的系统性影响已不大；可期(2017.12.24)因此，投资者想

12、甄别出减持事件对于个股异质收益的影响，需要更加细化的分析。而高管增持的事件收益虽从长期来看依然较为显著，但同样可通过精选的方法来进一步增强。我们主要从三个维度进行精细分析：增减持公告日前的表现、增减持执行价格，以及增减持比例。分析发现：1）减持新规发布前后，高管增持事件一直可带来稳定超额收益，而通过进一步精选，组合收益可以显著提高。2）而减持新规发布前，高管减持事件有系统性的负相对收益，通过进一步挑选，组合负向收益加大；而在新规发布后，高管减持事件的系统性影响已不大，通过细化挑选，可寻找到对股价确有负向影响的减持个例。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司

13、研究部:2018年1月25日图表2:不同板块公司的减持增持比图表3:不同市值公司的减持增持比32.52.5221.51.5110.50.500沪主板深主板创业板中小板0-30亿30-50亿50-100亿100-300亿300-1000亿1000亿以上图表4:不同行业公司的减持增持比3.532.521.510.50资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3中金公司研究部:2018年1月25日上市公司发布增减持公告后的个股表现按照行为主体和行为方向来分，上市公司发布的增减持公告可分为四种类型：重要股东增持、重要股东减持、高管增持和高管减

14、持。在分析增减持事件影响