公路，航空，铁路运输行业：中外对比看交通，量可上，价可涨

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1、证券研究报告2018年1月26日公路、航空、铁路运输中外对比看交通：量可上，价可涨观点聚焦目标P/E(x)投资建议股票名称评级价格2018E2019E南方航空-A推荐13.4013.411.1近期民航局相继出台了改善准点率和提价的政策，发改委也将铁东方航空-A中性7.5018.515.4路货运运价浮动范围从10%上调至15%，同时铁路普客提价或渐中国东方航空-H推荐7.5012.010.0行渐近，本篇报告试图通过中外对比，给出5-10年内行业增长、吉祥航空-A推荐19.6018.014.2运输方式结构性变化以及价格走势的长期逻辑

2、。投资建议为区间中国民航信息网络-H推荐28.0019.016.0交易三大航（虽然行业有望量价齐升，但油价高企将制约短期盈广深铁路-A推荐6.5024.228.6利和估值）、推荐吉祥航空（受益行业量价齐升、股权激励彰显信心）、广深铁路（唯一铁路客运公司）和大秦铁路（运量和运价有广深铁路-H推荐6.1019.623.2望超预期）。大秦铁路-A推荐11.909.910.2宁沪高速-A推荐11.4912.911.9深高速-A推荐11.9111.09.7理由深圳高速公路-H推荐10.187.76.8客运：1）参考美国70年代和日本80年

3、代（中国人均GDP对应），客运市场将进入消费升级红利期，未来10年整体客运周转量年增速将保持在5%以上；2）航空有望量价齐升：过去十年，中国航空客运周转量CAGR为13%，即使在高铁冲击的过去五年，航空在国内客运市场占比也提升了9ppt至21%，且从世界各国来看，过去十年航空在客运市场中都在获得市场份额；价格上，过去五年在行业客座率持续提升之下航空票价持续下降，主要源于竞争格中金一级行业交通运输局恶化，在民航局供给控制和票价市场化政策推动下行业有望在未来两三年持续提价；3）铁路关注普客和高铁提价：过去五年在沪深300中金航空高铁

4、带动下铁路占客运市场份额持续提升，未来预计趋势仍将继136中金交通基础设施中金铁路运输续，高铁运量增速将维持在20%以上。目前中国铁路客运强度约127为日本33%，未来拥有较大的增长潜力。价格上，目前铁路客运(%)118价格不管从绝对（与类似人口密度的日本相比，高铁为日本的28%，铁路客运平均运价为日本的21%）还是从相对的比价关系（与109相对值民航和公路票价关系）都存在明显低估，预计未来长期向上。100货运市场已饱和，但铁路货运将持续提升份额，增长可期。伴随912017-012017-042017-072017-102018

5、-01经济转型，未来货运市场整体增速有限，但是中国铁路货运占比仅为28%，远低于美国50%。铁路货运边际成本低、较为环保，相关研究报告在长距离有明显优势，伴随铁总市场化改革，占比将持续提升。•航空

6、三大航供需关系持续改善，客座率略超预期(2018.01.16)盈利预测与估值•广深铁路-A

7、三重催化剂在前，维持推荐(2018.01.16)国航/南航/东航A股交易区间为人民币10.8-17.2/8.7-15.0/4.9-9.2•中国民航信息网络-H

8、民航新政影响有限，关注公司长期利好元/股，H股交易区间为港币8.1-12.4/7.4

9、-11.4/5.1-7.9元/股。吉祥(2018.01.15)航空目前股价对应18.0/2.9倍2018年市盈率和市净率；广铁铁路•吉祥航空-A

10、员工持股计划一石二鸟，彰显长期股价信心A/H18年PE为24.2/19.6x（若考虑提价25%，A/H估值降为(2018.01.15)16.1x/13.1xPE）；大秦铁路17/18年分红收益率4.9%/5.0%。•大秦铁路-A

11、分红收益率提供安全边际，铁路改革和提价提供催化剂(2018.01.10)风险•航空

12、政策超预期，但短期利好已部分反映(2018.01.08)提价不达预期，铁总

13、改革不达预期，经济下行，重大安全事故。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部杨鑫，CFA赵欣悦分析员联系人xin.yang@cicc.com.cnxinyue.zhao@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080511080003SAC执证编号：S0080116080019SFCCERef：APY553请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月26日目录投资概要：客运市场民航和铁路将量价齐升，货运市场铁路将持续获得市场份额....................................

14、.....................4客运：整体增长将长期持续，航空和铁路将量价齐升......................................................................................