2018年保险行业投资策略：保险方兴未艾，静待保障型业务提升价值

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1、[Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业深度报告2018年01月07日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持保险方兴未艾，静待保障型业务提升价值市场表现——2018年保险行业投资策略[Table_Summary][Table_QuoteInfo]投资要点：保险公司价值提升的两大驱动力是利率上行、EV增长与保险海通综指69.95%转型，利率上行带来普涨行情，EV增长与转型带来股价分化。201854.91%年保费与NBV增长向好，开门红的年金险预售并不重要，占全年NBV39.87%比例仅4-9%，NBV主要由保障

2、型业务贡献。中国养老保障与医疗保24.83%障的缺口巨大，代理人产能提升的空间巨大。投资收益率与利润的向9.79%-5.24%上拐点已至，戴维斯双击长期成立，坚定看好“价值增长+估值提升”！2017/12017/42017/72017/10资料来源：海通证券研究所2017年保险公司价值提升的两大驱动力：利率上行、寿险价值增长与转型。1）2017年中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的A股股价分别上涨了相关研究101.4%、61.6%、52.1%和27.5%。2）保险股经历了两个阶段的全面上涨期，[Table_ReportInfo]《“资产负债管理

3、”监管强化，差异化监分别发生于5月初和10月初，这两个时点恰是10年期国债收益率升至更高平管推进“强者恒强”》2017.12.17台（3.5%、3.7%）的起点。3）股价的分化来源于各家公司的内含价值增速和寿《方兴未艾，其道大光——海通证券险转型力度的区别，股价涨幅排名与EV增幅排名高度一致，其中新华保险的股2018年保险行业投资策略》2017.12.11价增幅体现了其寿险业务转型带来的边际改善。《加速回归保障本源，“保费+利率+利润+政策”四轮驱动》2017.11.24保险价值的上涨逻辑：利差改善+价值增长与转型。1）利率上行，新配固收类资产收益

4、率上升，新配长久期固收类资产增加，因此投资收益率可长期回升，叠加负债成本下降，利差显著改善。2）高价值率的保障型业务（重疾险等）进入高速增长期，促进NBV与EV的稳健增长。3）保障型业务占比的增加能够提升[Table_AuthorInfo]EV和利润中的死差占比，EV的稳定性显著增强，可提升P/EV估值水平。2018年展望：保费长期向好+投资与利润开始向上！1、短期保费：开门红预售并不重要，请静待保障型业务的稳健增长！我们预计2018年开门红预售新单保费同比负增长15-40%，实际上随着价值转型的推进，开门红预售占全年NBV的比例预计仅为4-9%。

5、NBV主要由开门红预售后的保障型业务贡献，我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2018年NBV增速仍可分别达到23%、15%、20%和23%。分析师:孙婷2、长期保费：寿险保费的长期增长空间巨大，代理人产能提升的空间巨大！1）Tel:(010)50949926人口老龄化加剧，医疗费用攀升，居民收入提升且保障意识增强。当前寿险渗透Email:st9998@htsec.com率和人均保费依然处于很低水平，养老保障与医疗保障的缺口巨大。2）上市保险公司正在进行从“抓增员”到“加强留存与培训”的发展转型，可提高队伍留证书:S085051504000

6、2存率、改善司龄结构，增加活动率、人均件数、人均产能、人均收入，进而进一联系人:夏昌盛步改善留存，形成良性循环。Tel:(010)56760090Email:xcs10800@htsec.com3、投资：投资收益率的向上拐点已至！受“防风险去杠杆”的监管政策和美国加息周期的影响，预计2018年利率将维持在较高水平。预计2018年新配固收类资产的收益率将不低于到期资产，2018年险资运用平均收益率将超过5.5%。4、利润：利润的向上拐点已至！预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps，“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，预计

7、使得2018年利润增速整体超过50%。寿险保障型业务进入黄金增长期，保险公司的利润与EV均已进入了确定性较强的中长期增长阶段。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变，戴维斯双击长期成立。估值提升的空间仍大，目前保险公司股价对应2018P/EV约为1.0-1.3倍，根据历史估值与国际对标，我们判断未来一年有望提升至1.5-2.0倍！风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃保险行业2目录1.2017年保险价值提升的两大驱动力：利率上行、寿险价值增长与转型......

8、..............51.1价值提升的重要驱动力1：利率上行....................