保险行业2019年中期投资策略：静待保险负债柳暗花明

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1、敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、2019年上半年保险股回顾5二、资产端：短期股债震荡前行，利润增长毋庸置疑61、资本市场明显回暖，债市震荡前行，投资收益率有望企稳62、行业税率下降增厚利润6（1）寿险受益程度超出预期6（2）财险税率明显下降，改善盈利能力73、投资端企稳+税率下降，2019年利润高增长可期7三、寿险：聚焦保障，价值率进一步提升推动价值增长81、短期：新单增速分化，中报有望好于市场预期82、2019全年：保障仍是行业底线，预计价值有望优于去年8（1）聚焦保障，里子好于面子8（2）价值率进一步提升，

2、推动价值正增长93、长期：健康险仍是蓝海市场，提升代理人素质是关键10（1）少子老龄化加剧医疗和养老需求10（2）健康险渗透度较低，有待进一步挖掘11四、财险：保费增速持续承压121、保费增速持续承压，非车业务成兵家必争之地122、综合成本率改善短期不明显13五、投资建议131、维持行业推荐评级132、个股选择：重点推荐平安，积极关注新华和国寿14Page3敬请阅读末页的重要说明行业研究图表目录图1：2019上半年保险指数跑赢市场5图2：上市险企2019年一季度归母净利润增速（百万）5图3:10年期国债收益率（%）5图4

3、：2019年一季度上市险企NBV增速5图7：2018年各寿险公司手续费及佣金支出比例7图8：2018年各寿险公司所得税率7图9：行业健康险同比增速9图10：我国老年人口比重加速上升10图11：我国老年抚养比持续攀10图12：2003年我国人口结构11图13：2017年我国人口结构11图14：2012-2017中国健康险深度在加深，但仍偏低11图15：2017年我国健康险深度仅0.53%11图16：2012-2017年中国健康险密度12图18：我国人均健康险保费支出仅是美国、台湾的10%12图19：财产险公司保费增速持续下

4、滑（亿）12图20：新车销量持续下滑12图21：上市险企综合成本率13图22：保险行业历史PEBand15图23：保险行业历史PBBand15表1：调整手续费及佣金税前扣除比例后对寿险公司的影响7表2：调整手续费及佣金税前扣除比例后对财产险公司的影响7表3：上市险企一季度新单保费增速有所分化8表4：中国平安2019年新业务价值增长依靠价值率的提升9表5：2019年上市险企EV预计增长15%-20%10Page4敬请阅读末页的重要说明行业研究一、2019年上半年保险股回顾2019年上半年保险股跑赢大盘，保险指数年初至今上涨

5、40%，跑赢指数28个百分点，其中平安、太保、国寿、新华、人保涨幅分别为42%、21.5%、29%、18%、60%，板块整体表现明显优于市场，超预期表现的原因在于资产负债两端的改善，尤其是资产端的权益市场向好和国债收益率向上的两次助力。（1）资产端，一方面，权益市场向上极大的修复投资收益率，推动利润大幅增长。平安、国寿、新华、太保19Q1的总投资收益率分别为5.1%、6.7%、4.2%、4.6%，归母净利润同比增速分别为77%、93%、29%、46%。投资收益率的修复有望一改去年投资偏差的负贡献，减少对内含价值增长的拖累

6、，预计在中报中有所体现；另一方面，国债收益率超预期上行，一度升至3.4%的高位，目前企稳在3.2%的水平，打破此前市场破3%的悲观预期。（2）负债端，寿险产品策略调整，开门红引入长期保障类产品销售推动价值率同比明显提升，负债端里子（价值保费）明显优于面子（规模保费），新业务价值累计同比正增长好于预期，Q1改善幅度预计为全年顶点，如平安、国寿NBV增速分别为28.3%、6.1%，好于其新单保费的增速9.1%、-10.85%。图1：2019上半年保险指数跑赢市场图2：上市险企2019年一季度归母净利润增速（百万）上证综指保险

7、指数归母净利润同比增速45,5176050,0001009340,0008077414026,03430,0006020461620,00040293,3675,479010,0002000-20平安国寿新华太保资料来源：wind，招商证券资料来源：公司公告，招商证券图3:10年期国债收益率（%）图4：2019年一季度上市险企NBV增速10年期国债收益率NBV同比增速28.303.503.403.303.203.103.002.902.803025201510506.10平安国寿资料来源：wind，招商证券资料来

8、源：公司公告，招商证券Page5敬请阅读末页的重要说明行业研究二、资产端：短期股债震荡前行，利润增长毋庸置疑1、资本市场明显回暖，债市震荡前行，投资收益率有望企稳权益市场方面，科创板政策的推出推升市场活力和风险偏好。科创板进入最后环节，市场情绪有望逐步升温，交易监管有望逐渐转暖，同时科创板的落地并不意味着利好兑现，预