软件及服务、技术硬件及设备行业：商誉减值拖累板块业绩增长

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1、证券研究报告2018年2月5日软件及服务、技术硬件及设备商誉减值拖累板块业绩增长行业动态目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E行业近况卫宁健康-A推荐9.8045.636.4上周计算机板块下降8.29%，沪深300指数下降2.51%。计算机跑石基信息-A推荐38.6354.644.8输大盘5.78个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第26位。相拓邦股份-A推荐15.6321.115.8对涨幅居于前列的公司主要是海联讯、卫宁健康、苏州科达、用广联达-A推荐24.5035.428.5友网络、东方国信等；相对跌幅居于前列的公司主要是中科

2、金财、华宇软件-A推荐20.1024.119.7华鹏飞、汇金股份、万方发展、佳创视讯等。恒生电子-A推荐64.8056.849.5计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块P/E苏州科达-A推荐52.5027.320.3（TTM，整体法）为53.52x，2018年动态P/E（整体法）为28.22x，千方科技-A推荐20.9027.623.02019年动态P/E（整体法）为21.95x。计算机板块与沪深300的估值之比为3.45，低于近一年来的均值4.21。评论商誉减值拖累板块业绩增长。计算机板块业绩预告在本周集中披露，部分公司业绩预

3、告低于预期甚至净利润大幅下滑，导致整体板块自本周三以来下跌近7%，最高跌幅8.49%，周一至周五录得下跌8.29%。2014-15年是计算机板块并购高峰，不少公司积累了大量商誉。在3年对赌协议结束后，巨额商誉成为悬顶之剑，一中金一级行业科技旦子公司业绩下滑，商誉减值将大幅影响公司业绩。向前看，尽管2017年上半年板块总商誉受新规影响增速已大幅下滑，但是由沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务于前期积累较多，未来仍面临着商誉减值风险。136124估值与建议(%)112在反弹背景下，我们有以下三种选股策略，首选仍然是细分行业相对值100龙头：（

4、1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算88公司：石基信息、恒生电子和广联达；（2）超跌底部，下游需求76出现边际改善的公司：卫宁健康；（3）业绩增长与估值较为匹配2017-022017-052017-082017-112018-01的品种（2018P/E）：千方科技（28x）、苏州科达（27x）、拓邦股相关研究报告份（21x）、华宇软件（24x）。•海能达-A

5、中国专网龙头，全球市占率快速提升(2018.01.26)风险•华宇软件-A

6、法检信息化业务保持高景气度(2018.01.25)（1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重

7、不及预期。•金蝶国际-H

8、战略投资纷享销客有望进一步强化云服务(2018.01.24)•计算机板块基金持仓比例下降至TMT倒数第二位(2018.01.24)•金蝶国际-H

9、增长加速巩固领先地位；上调目标价至6.1港元(2018.01.23)•卫宁健康-A

10、业绩超预期，创新软件产品加速应用(2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延白永章张景松分析员联系人联系人分析员ting.lu@cicc.com.cnbingyan.huang@cicc.com.cnyongzhang.bai@cicc.com.cnjings

11、ong.zhang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513090003SAC执证编号：S0080117060003SAC执证编号：S0080116060038SAC执证编号：S0080517080008SFCCERef：BCG257请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年2月5日1、商誉减值拖累板块业绩增长商誉减值拖累板块业绩增长。计算机板块业绩预告在本周集中披露，部分公司业绩预告低于预期甚至净利润大幅下滑，导致整体板块自本周三以来下跌近7%，最高跌幅8.49%，周一至周五录得下跌8.29%。2014-15

12、年是计算机板块并购高峰，不少公司积累了大量商誉。在3年对赌协议结束后，巨额商誉成为悬顶之剑，一旦子公司业绩下滑，商誉减值将大幅影响公司业绩。向前看，尽管2017年上半年板块总商誉受新规影响增速已大幅下滑，但是由于前期积累较多，未来仍面临着商誉减值风险。图表1:板块总商誉及增速1,400(亿)1,315200%175%1,192180%1,200145%160%1,000125%140%120%855119%120%800100%60054380%40060%31124754%40%20013810120%00%FY20131H2014FY201

13、41H2015FY20151H2016FY20161H2017总商誉同比资料来源：万得资讯，中金公司研究部在板块分化，商誉减值风险仍在的情况下，我们有