证 券行业金融衍生品业务研究：势起风至，场外期权大有可为

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1、证券研究报告行业研究/动态点评2018年02月05日行业评级：势起风至，场外期权大有可为非银行金融增持（维持）证券行业金融衍生品业务研究证券Ⅱ增持（维持）国内金融衍生品市场正壮大，看好业务的持续发展动能金融衍生品市场正在中国逐步壮大，2017年场内及场外期权规模大幅扩容，沈娟执业证书编号：S0570514040002股指期货两次松绑，流动性问题得到缓解。当前国内衍生品规模与成熟市场研究员0755-23952763之间的差距较大，作为成熟资本市场的重要组成，我们认为衍生品市场有其shenjuan@htsc.com存在的宏观意义及微观意义。同时在国内资本市场朝

2、机构化方向发展的趋势刘雪菲执业证书编号：S0570517110003下，我们认为业务有持续发展的动能。开展金融衍生品业务具备收益稳定、研究员0755-82713386低资本占用两大优势，业务潜在ROE较高。liuxuefei@htsc.com彭文0755-82125173场内及场外期权规模大幅提升，股指期货流动性有望缓解联系人pengwen@htsc.com2017年股票市场分化，蓝筹表现抢眼，现货市场走强驱动许多投资者开始运用期权的各种策略来寻求更大收益或者规避风险。2017年前11月场内相关研究期权累计成交量1.6亿张，同比上升142%。场外期权截至1

3、1月初始名义本金存量规模2399亿元，2017Q3单季度新增规模2142亿元，同比1《非银行金融/银行:监管与发展并重，再推+263%。2017年股指期货两次松绑，流动性有望缓解。当前国内衍生品市优质大金融》2018.02场规模及产品种类较发达国家均有较大差距，而金融创新作为资本市场发2《非银行金融:寿险财险两手抓，中小险企展的必要手段，在警惕风险的前提下仍有发展的必要性，国内市场机构化扶持在路上》2018.02趋势有望推动金融衍生品保持良好发展势头。3《非银行金融/银行:紧抓优质银证保，强者恒强大金融》2018.01业务具备收益稳定、资本占用率低的优势，

4、有望贡献高ROE股指期权费率整体低于10%，个股期权费率约10%-15%，综合考虑则券商场外期权业务整体费率在8%左右，假设证券公司整体资金成本约一年内行业走势图4%-5%，扣除资金成本后ROA约4%，与券商其他业务相比ROA处于较高水平。券商衍生品交易业务本质是做市，在业务实践中不与客户对赌，(%)而是采用Delta中性策略对冲风险，因此业务能够帮助平滑券商业绩波动。31根据券商风控指标管理办法，对于已对冲风险的权益类衍生品及非权益类20衍生品，风险资本计提比例分别为5%和1%，低于权益类及非权益类证券投资的计提比例。10(1)业务壁垒较高，预计将保持强

5、者恒强态势金融衍生品业务具有较高的门槛，需依托券商各项资质形成自身的业务壁(12)垒，例如资本规模、团队资质、业务规模等。2017年1-11月国内场外衍17/0217/0417/0617/0817/1017/12生品业务CR5基本维持在80%左右，11月收益互换及场外期权CR5分别非银行金融证券Ⅱ沪深300为93%和83%，我们预计业务未来仍将保持强者恒强的态势。资料来源：Wind预计场外期权业务2018年中性环境下贡献收入102亿元假设在乐观、中性、悲观的情况下场外期权业务占股票市值比重分别达到1.2%、1%和0.8%，业务收益率分别为9%、8.5%和8

6、%，则2018年预计场外期权业务将贡献收入140亿元、102亿元和70亿元。根据我们在2018年度策略报告《边际改善持续，转型回归价值》中的测算，证券行业2018乐观、中性、悲观情况下分别实现收入3715亿、3300亿、2848亿，则场外期权业务贡献比重分别为3.7%、3.1%和2.5%。看好资本实力强、团队搭建完善、业务跨区域跨市场运营的券商，推荐中信、广发、招商、东方。风险提示：市场波动风险、政策风险、利率风险、技术风险。重点推荐EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018

7、E2019E600030中信证券21.52买入0.860.921.011.1225232119600999招商证券19.31买入0.810.850.951.0624232018600958东方证券14.72买入0.410.470.510.5536312927000776广发证券18.62增持1.051.121.291.4118171413资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准114839162/30242/2018020515:11行业研究/动态点评

8、2018年02月05日正文目录金融衍生品市场：未来业务空间较大.....

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