欧美场外金融衍生品监管启示

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1、欧美场外金融衍生品监管启示闫妍中国建设银行G20宣言与《金融市场基础设施原则》2008年国际金融危机后，20国集团(G20)2009年在匹兹堡发表宣言，要求所有场外衍生品交易合约必须向交易数据库(TradeRepository,TR)报告，所有标准合约必须根据情况通过交易所或电子交易平台交易，以及必须通过中央对手方(CentralCounterparty,CCP)进行集中清算，非集中清算的交易合约将被计提更高的风险资木等。这些要求成为近些年来全球场外衍牛品市场发展的纲领性目标。2010年的G20多伦多峰会继续重中了上述要求，并要求最迟于2012年底达成上述目标。2015年的G20安塔

2、利亚峰会，进一步就CCP抗风险能力、复苏计划及可处置性等提出了相关要求。2012年4刀，国际清算银行(BIS)支付与结算委员会(CPSS)及国际证监会组织(IOSCO)共同发布了《金融市场基础设施原则》(PFMI),这成为全球金融市场基础设施监管领域新的准则。PFMT包括了24个原则，分别适用于重要支付系统、证券结算系统、中央证券存管机构、CCP和TR。PFMI的24个原则屮，有22个与CCP相关，12个与TR相关。B1S会定期发布各国于各阶段落实PFM1关于CCP和TR原则的评估报告。评估总体显示，尽管各辖区内不同的监管机构对CCP存在交叉监管，但这些监管的手段与PFMI原则总体保

3、持了一致;对TR的监管方面，虽然总体由单一监管机构负责，但仍显得执行力有限。另外，2012年7月，巴塞尔银行监管委员会(BCBS)公布了《银行对屮央对手方风险敞口的风险加权资产计量规则》，将银行对合格中央对手方(QCCP)交易风险敞口的权重设为2%,而对于不合格的中央对手方清算及双边清算，权重一般要高于20%。在BCBS制定的《巴塞尔协议III》中，资木金和保证金是涉及场外衍生品市场的主要内容。BCBS还与TOSCO-起，制定了非集中清算场外衍生甜保证金要求的强制性规定，已于2016年9月开始实施。监管实施对市场参与者的影响第一，大幅提高对场外金融衍牛品的估值要求。监管新规使CCP清

4、算交易及非CCP清算交易的金融衍生品参与者面临着更加复杂、独立和估值频繁的压力。人多数机构投资者对于标准化的衍生品交易已开发了内部估值系统，包含IRS、CDS、简单期权等代表了大多数风险敞口的交易品种。这些产品相对标准化，但其内部的估值安排，通常并不完全适用于最新的监管条例。同时，当市场流动性不足、市场数据不充分时，这些交易会加大估值的复杂性，这一点在金融危机中体现深刻。市场参与者首先面临的挑战是针对不可集中清算的交易、结构化交易，开发一个健全的估值模型及流程，来适应产品的复杂性和透明度。市场参与者需考虑不同的价格來源，包括对手方、自有估值系统和独立的第三方，来保证价格计算方法的健全

5、。其次，对于希望自行处理估值的机构参与者还必须对复杂衍生品的技术指标变更格外关注。独立的价格计算要求在数据处理上有更专业的经验,一些稀缺数据如相关度、波动性将会比较难获取。又如，市场上可能会将交易的卖方作为市场价格的唯一来源，此吋，过度依赖卖方数据将威胁到买方市场对于场外衍生品价格的独立性判断。为应对监管的每口估值要求，参与者内部的衍生品估值计算必须要求快速，报表系统、最新价格计算模型及估值团队等配备需要更高效。此外，市场对第三方供应商的服务要求大幅提高，为应对新的监管措施，市场参与者可能需要第三方供应商来提供估值，如果市场参与者因降低自有估值成本而依赖于外部供应商的定价，则需要供应

6、商的估值是公正透明的，并报告他们的价格计算方法、市场数据、相关的数学公式及参数。第二，数据报告库合规压力加大。为应对监管要求，美国的场外衍生品市场数据库及欧盟的数据库合规要求在同时被推动。新法规约束这些数据库的信息内容，并要求其结合参与者的时限需求来发布他们的交易报告。除需要CCP清算的交易报告由CCP代表客户发布外，在欧洲，所有的衍生品交易可以单方或代理给清算机构发布报告。目前，美国存管信托和结算公司(DTCC)已在它的成交仓库屮建立了“全球信用衍生甜数据库”，而针对利率产甜，大部分卖方交易商自2010年已开始向另一数据库公司TriOptima的利率成交库提交其交易数据。但DTCC

7、在2011年被国际掉期衍生品协会(ISDA)选中为更符合美国监管标准的利率产品数据库，由此TriOptima数据库的压力倍增，因为市场参与者不会愿意同时连接两个数据库。虽然DTCC为建立全球化成交数据库已经展现了很好的服务及合规性，但每一个监管者要求在不同地域建立数据库，并且不能保证监管者执行相同的监管方式，因此一个数据库不能满足两个监管框架的要求。伴随着不断提高的报告频率以及未来不断变更的报告形式，各方的成木将不断增加。第三，资金效率及抵押品管理面临挑战