风电行业深度分析：势起风至，未来已来

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年01月16日行业深度分析风电证券研究报告势起风至，未来已来投资评级领先大市-A首次评级■风电行业分析框架再思考：随着抢装效应的逐渐弱化，过去只需紧盯Table_FirstStock电价调整政策的分析框架已经不适用。对此，我们提出一套全新的分首选股票目标价评级析框架，首先，电价调整政策依然会影响行业抢装需求，只是模式相002202金风科技24.00买入-A002531天顺风能9.00买入-A比以前出现了变化；其次，影响行业需求的核心要素是限电问题的改002080中材科技32.40买入-A善带来利

2、用小时数提升，从而改善企业存量电站的盈利能力，继而增Table_Chart强原业主投资动力，同时吸引新业主投资风电场；最后，分散式风电行业表现风电沪深300与海上风电也是推动行业需求增长的重要力量。28%22%■沉寂两年，蓄势待发：风电行业已萎缩两年，但我们认为，风电行业16%10%装机需求基本见底，且复苏趋势明确。主要基于1）弃风限电持续改善4%-2%趋势明确，红六省解禁有望逐步放开，从而贡献可观装机增量；2）弃-8%-14%风限电持续改善，改善运营商盈利能力增强投资动力，从而进一步吸资料来源：Wind资讯引民营资本参与风电投资；3）环保督查及施工周

3、期影响弱化，中东部及南方市场有望快速增长；4）当前核准未建规模高达100GW以上，%1M3M12M相对收益4.143.54-18.99在电价下调的触发条件下将保障行业需求。绝对收益11.1112.359.30■大有可为，分散式风电有望加速推进：作为国家能源规划的重要一环，邓永康分析师十三五期间，分散式风电将大有可为，发展空间广阔，在政策的扶持SAC执业证书编号：S1450517050005dengyk@essence.com.cn与引导下有望加速推进。首先，分散式风电靠近负荷中心，易于就近陈乐分析师消纳，符合国家十三五期间以就近消纳为主的风电布局原则；

4、其次，SAC执业证书编号：S1450517110003chenle1@essence.com.cn我国低风速区开发潜力巨大，为分散式风电发展提供了广阔的发展空傅鸿浩分析师间；再次，技术的进步带来发电效率的提升使得位于低风速区的分散SAC执业证书编号：S1450517080003fuhh@essence.com.cn式项目目前也具备较好的经济性；最后，风电项目具备较好的经济性，吴用报告联系人吸引越来越多的民营资本参与到风电项目的开发。wuyong1@essence.com.cn相关报告■结论：基于以上分析框架，我们预计2018-2020年行业装机分别为新

5、能源专题报告之三：户用光伏：饕餮28GW、35GW、44GW，增速分别为56%，26%，25%。盛宴，始于2017！2017-11-07新能源专题报告之二：市场化是必然趋■投资建议：当前风电板块整体估值水平比较低，相关个股估值均处于势，绿证和配额制究竟怎么玩历史低位。随着行业迎来复苏及企业盈利能力逐渐改善，板块相关个2017-08-07新能源专题报告之一：光伏平价之路还股有望迎来估值与业绩的双升。重点推荐龙头个股金风科技、中材科有多远2017-07-26技和天顺风能，建议重点关注受益限电改善的龙源电力和华能新能源。■风险提示：政策推进不力导致限电率反弹

6、，“红六省”未能逐步有序放开；分散式风电发展低于预期；核准未建项目未能如期全部开工；原价格持续上涨等。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。14574737/30242/2018011716:05行业深度分析/风电内容目录1.风电行业分析框架再思考及结论.............................................................................................41.1.思考：风电行业进入发展新周期............................

7、.......................................................41.2.结论：2018-2020行业装机复合增速有望达35%.........................................................42.沉寂两年，蓄势待发...............................................................................................................52.1.连续萎缩两年，风

8、电行业需求有望迎来反转....................................