公司研究报告--调研报告

《公司研究报告--调研报告》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、马应龙(600993)调研报告推荐重回增长快车道上调评级健康护理/中药发布时间：2011年4月20日走势图投资要点：马应龙沪深300指数30%ò我们近期调研了马应龙药业，与公司管理层做了较深入的交流。21%12%马应龙治痔类产品在去年下半年出现销量下滑，主要原因是经销4%商担忧基药降价。随着担忧的解除以及基本药物补偿机制的逐渐-5%公司研究报告完善，治痔类产品有望在今年重回增长轨道。由于基数的原因，-14%治痔类产品在下半年的销售增速将高于上半年，全年有望达到-23%35%以上的销售增速。10-10-191

2、0-12-311-1-1711-3-311-4-17ò公司在肛肠医院的营销体系、技术体系、保障体系和服务体系等方面逐渐建立了标准化管理流程，摸索出了一套适合自身发展市场数据2011-4-19的、可以复制的模式。南京肛肠肛肠医院将于今年5月份正式开业，未来3年内将在全国新开8～10家肛肠医院，其中省会城市收盘价：38.91元是重点区域，扩张方式包括新办、收购、联营、托管、院中院等。52周最高价：49.60元ò药妆产品今年下半年将在零售药店、美容院线、商超和个人护理52周最低价：26.50元用品店四个通路同时推

3、广，今年的营销目标是3000万元。公司正在综合评估“马应龙”品牌对于药妆产品的影响，不排除将来平均持仓成本：40.40元药妆产品发展到一定规模后，逐渐去“马应龙”化。基本数据2011Q1ò马应龙大药房目前有130多家连锁门店，2010年成功地将其中16家门店改造成康而美个人时尚护理用品店。截至一季度末，总股本（万股）：16,579康而美连锁店已经超过20家。公司今年计划至少再开设30家康流通A股（万股）：16,579而美个人护理用品店，并逐渐向全国拓展。每股收益（元）：0.74ò治痔类产品对于公司利润影响较

4、大，其销量在第一季度明显增长，我们将公司2011～2013年的EPS预测分别提高到1.22元、每股净资产（元）：6.511.55元和1.96元，现价对应的PE分别为31.89倍、25.10倍和每股经营现金流（元）：－0.0719.85倍。综合考虑中药、药妆和医疗服务类的上市公司的市盈率，并结合公司的成长情况，我们给予公司2012年35倍PE，市净率：5.9812个月目标价为54.25元，上调到“推荐”评级。业绩预测：分析师:周思立联系人：刘林归属母公红利执业证书编号：S0550511010003主营收入增长

5、率增长率EPSROE市盈率(百万元)(%)司净利润(%)(元)(%)(倍)收益TEL:(8621)63367000－254(百万元)率(%)FAX:(8621)6337320920101,17815.31123-31.950.7412.3652.572011E1,44322.5020365.051.2216.5931.89Email:liulin@nesc.cn2012E1,73220.0325726.601.5517.4225.10地址:上海市延安东路45号20楼2013E2,05918.8832526.

6、461.9618.1519.85邮编:200002郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告治痔类产品在基层医疗机构的放量可期治痔类产品在2

7、010年的营业收入达到3.34亿元，占到医药工业总收入的的71.21%，是公司的主导产品。其中，马应龙麝香痔疮膏为国家基本药物独家品种，10克/支规格为其代表品种。2009年12月，国家发改委制定其零售指导价为9.3元，目前该规格产品在全国的中标价均在8元左右，例如在云南省、安徽省、海南省、山西省的中标价分为8元、7.9元、8.06元、8.06元。马应龙麝香痔疮膏主要在基层医疗机构和零售药店销售，其中基层医疗机构的销售占比在60～70%，基层医机构疗的采购指导价对于公司的利润影响较大。最近三年，马应龙麝香痔

8、疮膏已经多次提价，但相对于市场同类产品，仍处于较低价格水平，销量并未受到价格提升的影响，最近三年呈现出量增价涨的走势，治痔类产品的毛利率更是由2008年的75.15%提高到2010年的82.01%。图1：治痔类产品营收和毛利率逐年增长484.00%3.582.00%380.00%2.578.00%276.00%1.5营业利润率营业收入（亿元）74.00%10.572.00%070.00%2004年2005年200