餐饮行业专题研究：餐饮行业的成功典范，Why is星巴克？

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1、行业报告

2、行业专题研究餐饮证券研究报告2017年06月04日投资评级护城河思考：餐饮行业的成功典范，Whyis星巴克？行业评级中性(首次评级)上次评级护城河思考的目的：距离喜茶的疯狂已经过去2月，网络上造神式的鼓吹也好，阴谋论的踩踏也作者罢。对热点事件的思考和研究的价值往往在于：拨开云雾见天日。本文以星刘章明分析师巴克为研究对象，从护城河角度提出对餐饮行业成功典范的思考，并分析星SAC执业证书编号：S1110516060001巴克与喜茶的经营模型。liuzhangming@tfzq.com张璐芳分析师SAC执业证书编号：S1110517020001

3、餐饮行业的护城河难题：zhanglufang@tfzq.com1）消费者不存在转换成本；2）行业竞争激烈；3）低进入壁垒。购买一杯喜茶的机会成本约为110元，排队对于理性人而言并不可持续。超额利润行业走势图吸引新进入者导致行业竞争加剧，目前北上广深四地饮品店数量之和已过2.5w家，竞争激烈。餐饮沪深30030%星巴克的护城河构成：23%16%星巴克的护城河，从定量分析角度看，即投资资本回报率ROIC显著>WACC，9%且将在未来较长的一段时间内保持在20%以上，亦显著高于主要竞争对手。2%而从定性分析来源，包括主要5个方面：庞大的零售网络，从轻奢品

4、→大众-5%消费品→瘾品，高品牌价值，规模经济与成本优势，企业价值观。-12%2016-062016-102017-02星巴克的全球扩张与中国心：资料来源：贝格数据星巴克的全球扩张之路始于1995年，以合资授权方式与日本SAZABY公司相关报告签约共同开发日本市场（JointVenture50%股权），第一次进入北美以外国家。1999年，星巴克第一次踏上中国，截至FY2016，星巴克在中国118个城市共有2382家门店，其中直营店1272家，特许经营门店1110家。星巴克的中国发展可分为主要三个阶段，秉持初期谨慎、后期果断坚决的发展思路，从初始的授

5、权模式，到小股权联营，再到合营，乃至最后全面控股。星巴克与喜茶的经营模型测算：从护城河角度，我们再来看看喜茶的价值，其取决于：1、它在当前所创造的价值量，2、它在未来很长的时期内持续创造价值的能力。后一个问题取决于护城河，针对前一个问题，我们在文中进行了详细测算。在日销量为3000杯的情况下，单店年收入2700万元，年利润为723万。但是该销量基本不可持续的背景下，我们首先星巴克门店做出测算，典型星巴克办公楼门店的日均销量约为579杯，年收入676万；商业街门店的日均销量为521杯，年收入609万，与FY2016年报CAP区域数据基本一致。根据星巴

6、克推断喜茶相对乐观背景下的经营情况，测算得出若回归常态则日均销量约为706杯，单店年收入644万元，年亏损521万元，且敏感性测试表明喜茶高成本经营策略极度依赖于销量因素，可持续发展存疑。因而，我们认为，喜茶距离星巴克仍有着重要的护城河差距，主要体现在渠道、产品经营、服务体验、口碑营销和企业社会责任等。风险提示：宏观经济低迷，消费者可支配收入低于预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

7、行业专题研究内容目录前言................................................................

8、.......................................................................................41.餐饮行业的护城河难题................................................................................................................42.星巴克的护城河.......................................................

9、.....................................................................52.1.庞大的零售网络...............................................................................................................................62.2.从轻奢品→大众消费品→瘾品...................................................

10、................................................72.3.高品牌价值...