主动型基金业绩归因视角下的选股策略.docx

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1、目录索引一、研究背景4（一）简单复制高权重持仓难以捕获主动型基金的超额收益4（二）基于主动型基金的选股框架体系构建5二、策略构建及配置观点分析6（一）绩优基金组合构建6（二）高选股能力行业的识别11（三）个股观点的定量刻画14（四）个股观点的正反面有效性分析16三、策略回测与表现21（一）长线持股策略回测及表现21（二）加仓持股策略回测及表现23四、总结24五、风险提示25图表索引图1：偏股混合型基金指数与沪深300指数表现4图2：主动型股票基金发行规模及中证800指数变化4图3：主动型股票基金A股市值及其占比4图4：主动型基金Top50个股组合净值5图5：主动型基金业

2、绩归因视角下的选股策略构建6图6：符合条件主动型基金历史规模及数量合计7图7：选基因子有效性（IC值）8图8：选基因子有效性（IC值）8图9：选基因子分档年化收益率比较8图10：绩优基金组合中的基金数量及规模中位数9图11：绩优基金组合中的覆盖重仓股及仓位披露占比9图12：2020Q4绩优基金组合中的重仓股行业分布10图13：绩优组合的重仓股在主要宽基指数中的占比10图14：绩优基金组合历史表现及超额收益11图15：某一基金2020年超额收益归因（数值为个股选择收益）12图16：至少含有一个高选股能力行业的基金数量占比13图17：基金包含的高选股能力行业个数分布2020

3、Q413图18：具有特定行业高选股能力的基金数量2020Q414图19：高选股能力行业个股与非高选股能力行业个股数量比较（只）16图20：高选股能力行业个股数量在不同行业的分布（2010Q4-2020Q4汇总）.16图21：长线持股、新增持股、退出持股数量（只）16图22：加仓持股与减仓持股数量变化（只）16图23：高选股能力行业个股相比非高选股能力行业个股有更高的收益及胜率17图24：高选股能力行业个股具有更高的盈利能力及一致盈利预测表现18图25：长线持股相比新增个股、退出持股有更高的胜率及收益18图26：长线持股与非长线持股的留存率变化19图27：加仓持股组合与减

4、仓持股组合表现比较20图28：加仓持股组合与减仓持股组合基本面改善占比比较20图29：长线持仓个股等权组合表现22图30：加仓个股等权组合净值表现23表1：历史有效选基因子7表2：某一基金2020年不同行业的选股收益贡献12表3：定性刻画个股观点14表4：某一基金2020Q4持股组合及配置观点15表5：长线持仓个股等权组合策略分年度表现22表6：加仓个股等权组合策略分年度表现23一、研究背景（一）简单复制高权重持仓难以捕获主动型基金的超额收益回顾历史表现，主动型股票基金相比于宽基指数获得了较显著的超额收益，季度胜率超过60%，自2005年以来偏股混合型基金指数相比于沪深

5、300指数获得了约4%的年化超额收益率。尤其在2016年以来，“抱团效应”加剧的情况下，主动型基金的超额收益愈发显著。另一方面，随着主动型股票基金发行持续提速，公募基金在A股市场的影响力逐步提升。以2020Q4测算，主动股票型基金在A股自由流通市值占比已超过了5%。图1：偏股混合型基金指数与沪深300指数表现14.0012.0010.008.006.004.002.000.0015.0%-33.7%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%2004/12/312005/09/302006/06/302007/03/302007/12/282008/0

6、9/262009/06/302010/03/312010/12/312011/09/302012/06/292013/03/292013/12/312014/09/302015/06/302016/03/312016/12/302017/09/292018/06/292019/03/292019/12/312020/09/30-20.0%季度超额收益沪深300全收益偏股混合型基金指数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：主动型股票基金指的是普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金。A股自由流通市值占比=主动型股票基金在sA股股票投资市值之和/A股流通市值之

7、和。图2：主动型股票基金发行规模及中证800指数变化图3：主动型股票基金A股市值及其占比3,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.06,0005,0004,0003,0002,0001,0002008/12/312009/12/312010/12/312011/12/302012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/302017/12/292018/12/282019/12/312020/12/31040000.030000.020000.01