量化策略：宏观量化视角下的2019年选股策略思考

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1、•本篇报告内容涵盖宏观、产业数据分析与量化选股策略，这两部分内容相对独立，对于不同需求的投资者，可以选择性阅读。•在本报告中，我们通过数据梳理的方式来描述当前宏观、产业状态，尽可能做到客观呈现而非主观判定，并在此基础上给出经济周期位置的判断以及相应的股票筛选思路。•通过数据层面的比较，我们认为当前状态与2011年底2012年初相类似，与2014年上半年也存在一定的可比性，但值得注意的是，当前房地产所处位置与彼时有很大差异，尤其是当前房屋销售面积处在极端高位，类似过往直接通过房地产来调节经济的空间不大。基于当前状态及经济预期，我们认为利率下行将得以延续，2019年债市的前景将好于股

2、市。•对于股票市场，我们认为类债股是当前最优的选股策略，在报告的第二部分我们详细阐述如何通过量化方式筛选出此类股票。历史数据表明，此类股票能够提供稳定且优异的投资回报，在类似2011-2012的状态下，具有一定的超额收益。•Part1：数据视角下的当前经济状态a)领先指标：利率、融资、投资b)同步指标：工业企业盈利、房地产各类数据、主要产业产量库存状态c)滞后指标：工资就业•Part2：回顾历史、展望未来：2019年选股策略思考a)宏观环境变化与行业轮动存在显著关系b)可比历史区间的市场风格、行业板块行情回顾c)2019年选股策略：类债股的筛选思考Part1：宏观指标状态•Par

3、t1：数据视角下的当前经济状态a)领先指标：利率、融资、投资b)同步指标：工业企业盈利、房地产各类数据、主要产业产量库存状态c)滞后指标：工资就业•Part2：回顾历史、展望未来：2019年选股策略思考a)宏观环境变化与行业轮动存在显著关系b)可比历史区间的市场风格、行业板块行情回顾c)2019年选股策略：类债股的筛选思考1.1.1领先指标：利率•右上：自年初开始，短端先下，长短跟随，期限利差仍处于偏高位置。•左下：城投债与国债情况类似。•右下：票据利率下半年大幅回落至偏低位置。•结论：市场利率走势已经全面预期经济回落。1.1.1领先指标：融资•右上：新增贷款增速下滑明显，目前已

4、经降至负值区域。•左下：社融增速持续下滑至历史底部。•右下：企业债利率高位，信用利差高位。•结论：融资仍处于快速恶化状态，未看到改善。1.1.1领先指标：投资•右上：基建投资增速全年持续下滑至历史低位，单月有企稳迹象。•左下+右下：房地产投资有下滑迹象，其它投资项目意愿仍处于恶化状态。•结论：除基建外，投资端有仍处于恶化的趋势。1.2.1同步指标：PPI与发电量•左上：PPI高位回落。•右下：发电量增速稳定。•结论：PPI趋势性回落，过去两年发电量增速稳定在历史偏低水平。1.2.1同步指标：工业企业盈利•左下：规模以上工业企业收入增速出现回落迹象。•右下：规模以上工业企业利润率持

5、续走高；•结论：大中企业收入增速开始下降、利润率仍处在历史高位。注：2011年规模以上工业纳入标准发生过调整1.2.1同步指标：房地产•右上：土地成交绝对值已经开始下降，边际上大幅转负。•右下：开工面积处于历史高位，增速也在历史偏高位置，但有掉头的迹象。注：自本页起，所有数据口径来自国家统计局，依据累计数值反推单月数值，然后再计算滚动12个月合计与滚动3个月同比，其中1、2月份采用平均方式计算，以规避春节带来的扰动。1.2.3同步指标：房地产（续）•右上：商品房销售在极端高位，边际已负增长。•左下：竣工面积在下降，边际降幅未见企稳。•右下：施工还在高位，但边际已经不增长了。•结论

6、：土地成交下降的前提下，新开工绝对面积将见顶回落，但中间存在一定的时间差；商品房销售不可能一直维持在当前极端高位，边际上已经显露趋势。1.2.3同步指标：钢铁•右上：产量降中趋稳，边际变化波动频繁。•左下：库存相对开工处于中性偏低位置•右下：绝对库存在是近几年最低水平。•结论：本身库存波动较大，基于当前地产开工，供需格局没有问题。1.2.3同步指标：水泥•右上：产量下降，增速边际改善。•左下：相对地产开工，产量的位置是历史底部状态。•右下：水泥价格在历史最高位置。•结论：当前供需格局没有明显的问题。1.2.3同步指标：平板玻璃•右上：地产需求的平板玻璃绝对产量和增速均在历史高位。

7、•左下：相对地产开工，供给在中枢水平（注：产销率基本在95左右）。•右下：新开工面积与平板玻璃产量/需求有高度领先性。•结论：绝对景气度处于高位，供需格局处于中性。1.2.3同步指标：钢化玻璃•右上：偏工业端的钢化玻璃产量已经回落，边际上没有企稳状态。•左下：相对产量已经从高位回落。•右下：边际变化上仍依赖于汽车等下游状态。•结论：供需格局处于恶化状态，考虑到汽车景气度，预计仍将维持。1.2.3同步指标：挖掘机•右上：产量在绝对高位，超过2011年水平，增速由于基数原因已经显著回