行业景气度观察系列第7期：大宗涨价浪潮不断.docx

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1、目录1.行业聚焦与景气度变化31.1.行业聚焦：大宗涨价使得通胀预期升至近一年新高，预期上修过程或尚未结束31.2.行业景气变化：汽车半导体紧缺愈演愈烈，美国预期7月前形成群体免疫62.行业景气度跟踪82.1.全球疫苗接种追踪：英美接种量持续领先，当前接种速度下美国或于7月达到群体免疫82.2.基建地产：春节前后地产公司拿地速度加快，玻璃价格企稳回升92.3.下游消费：大宗农产品价格高位震荡，春节档票房创纪录102.4.中游制造：汽车缺芯愈演愈烈，手机芯片供应亦受波及122.5.上游资源：有色各品类普涨，动力煤累库价格下滑152.6.交运及公用事业：春运发送量大幅下降

2、，1月规上快递业务收入同比增73181.行业聚焦与景气度变化1.1.行业聚焦：大宗涨价使得通胀预期升至近一年新高，预期上修过程或尚未结束美债回升引发中美股市共振调整，利率通过两路径影响A股。截至2021年2月23日美国10年期利率触及1.37%，创近一年来新高。美债利率超预期上升引发中美股市结构性调整，过去一年中美股市强势板块（美股科技股、A股一线龙头）回调，滞涨板块补涨（美股周期股、A股中小市值股）。美债利率回升通过两条路径影响A股：一、债券利率回升的背后反映的是大宗商品涨价背景下通胀预期升温，输入性通胀压力使得市场预期货币政策会加速转向；二、美国与其他发达经济体

3、利差走阔，美元升值驱动美元回流，新兴市场也受资本流出波及。图1:大宗商品涨价带来输入性通胀压力图2:美元指数与美德利差同向波动美国:CPI:当月同比美国:国债收益率:10年PPI:全部工业品:当月同比(右)815美元指数美国-德国:国债收益率:10年（右）13061045200-2-51996-101998-102000-102002-102004-102006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-10-4-10120110100908070602.501.500.50-0.50-1.50数据来源：W

4、ind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究通胀预期升至近一年来新高，1月名义利率边际变化由实际利率和通胀预期同步驱动。Fed的工作论文中基于DKW无套利期限结构模型，将名义利率（美国10年期国债利率）拆解为实际利率、预期通胀和通胀风险溢价的和。可见在2021年1月实际利率降为负值后，通胀预期成为名义利率的构成主体，1月通胀预期升至1.77%，创近一年以来新高。边际上名义利率的上行主要是由通胀预期和实际利率贡献，1月两者环比提升幅度分别为0.05和0.07个BP。长周期看实际利率和预期通胀均处于收敛态势。图3:1月预期通胀升至2020年2月以来的新高实

5、际利率预期通胀通胀风险溢价名义利率-10年期国债2.521.510.50-0.5-1数据来源：Fed，国泰君安证券研究图4:长周期看实际利率和预期通胀均处于收敛态势实际利率预期通胀通胀风险溢价名义利率-10年期国债14121086420-2数据来源：Fed，国泰君安证券研究通胀预期与铜价最为相关，中性情形下通胀预期提升最快的阶段在2021年3月，预期上修对市场冲击或尚未结束。由于美国CPI波动主要由能源品价格波动主导，通胀预期与大宗商品价格走势相关。我们计算发现1984年以来美国预期通胀率同比与CRB商品指数同比、布伦特油价同比、LME铜价同比的相关系数分别为0.31

6、8、0.410、0.469，通胀预期与铜价最为相关，2021年2月LME铜价同比单月提升14个百分点，在疫情后首次创下两位数以上提升，市场同步上修通胀预期，但上修过程可能尚未结束。我们以LME铜价同比指示预期通胀变化趋势，分悲观、中性、乐观三种情形，假设2021年2月后LME铜均价分别为8000美元/吨、9000美元/吨、10000/吨美，元中性和乐观情形下通胀预期提升最快的阶段在2021年3月，悲观情形下提升最快的阶段在2021年2月，通胀预期的高点在2021年4月。图5:布伦特油价和通胀预期同比的相关系数为0.410布伦特油价同比预期通胀同比（右）20030%15

7、020%10010%500%0-10%-50-20%1984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020-100-30%数据来源：Fed、Wind，国泰君安证券研究图6:LME铜价和通胀预期同比的相关系数为0.469200LME铜价同比预期通胀同比（右）30%15020%10010%500%0-10%-50-20%19841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016