宏观笔记之通胀观察系列（三）：上游涨价，谁来买单？

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1、[Table_Industry]宏观专题报告2017年8月15日上游涨价，谁来买单？——宏观笔记之通胀观察系列（三）[Table_Main][Table_Title]分析师：李迅雷（首席经济学家）[投资要点Table_Summary]执业证书编号：S0740517010007我们的观点：这一轮工业品涨价过程中，中上游享有更强的定价权，下游行电话：021-20315176业承担了中游的大部分涨价压力，盈利空间也受到很大约束；好在需求向好Email：lixl@r.qlzq.com.cn使得下游销量稳定增长，通过以量换价的

2、方式也能实现一定盈利。周期行进过程中，工业品涨价在狭义的行业层面改变了利润分布，价格压力转嫁给下分析师：盛旭游；需求扩张在广义的经济部门之间改变了杠杆分布，债务压力转移给居民。执业证书编号：S0740515040003本质上，周期繁荣的最终买单者仍然是居民部门高储蓄的过去和被透支的未电话：021-20315127来。Email：shengxu@r.qlzq.com.cnCPI继续平淡，PPI卷土重来7月份工业品价格表现强势，而CPI只能称得上平淡而已，从食品烟酒之外的七大分项来看，由工业上游向消费品下游的价格传导一直

3、不太显著。在去年基数逐月上升的情况下，PPI能够连续三月维持5.5%的高增速已经非常不[Table_Report]相关报告易，6-7月PPI的环比与去年同期表现非常类似，今年工业价格呈现出旺季1《供给侧：改变的和没能改变的—不旺（3-5月相对弱势）、淡季不淡（6-7月强于往年）的特征。—宏观笔记之企业行为系列（五）》产业链内部的利润再分配2《企业的被动补库还有多远？——工业中上游产品涨价卷土重来，这部分利润由谁来买单？通过对不同行业盈宏观笔记之企业行为系列（四）》利、价格与销量增速进行分析，工业品上游成功地通过向中游

4、转嫁成本压力3《中间价对人民币汇率：是引导，实现盈利大幅增长；而下游行业几乎承担了中游的全部涨价压力，盈利空间还是跟随》也受到很大约束，成为中上游产品涨价的承受者。整体来看，工业品中游的定价权较强，而下游确实很弱，很多情况下只能听任中游涨价侵占自己的盈利蛋糕；但需求向好使得下游销量稳定增长，通过以量换价的方式也能实现一定盈利。此外，工业下游产品的涨价也有一部分是来自于建筑业和第三产业的贡献。谁为周期盛宴买单工业品下游需求包括消费业、服务业、基建投资与房地产四个方面，那么工业品涨价必然也会最终转嫁给需求方的政府与居民部

5、门。对政府部门来说，周期回升以来财政杠杆率依托企业、居民与金融部门而上升，但已体现不出逆周期调控特性。企业主要通过商品房销售实现向居民部门的杠杆转移。在周期行进过程中其他部门以杠杆出清为主，只有居民部门杠杆仍在增加。工业品原料涨价在狭义的行业层面改变了利润分布（由下游向中上游企业的盈利转移），需求的整体扩张在广义的经济部门之间改变了杠杆分布（由政府、企业部门向居民部门的杠杆转移）。本质上，这一轮经济周期繁荣最终买单者仍然是居民部门高储蓄的过去和被透支的未来。风险提示：政策风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观专题报

6、告内容目录CPI继续平淡，PPI卷土重来..............................................................................-3-产业链内部的利润再分配....................................................................................-4-谁为周期盛宴买单.......................................................

7、........................................-8-图表目录图表1：CPI八大分项表现..................................................................................-3-图表2：PPI的旺季不旺、淡季不淡.................................................................-4-图表3：上游采矿业与中游原材料业毛利率反向变动.........

8、................................-5-图表4：行业大类划分方式.................................................................................-5-图表5：工业下游盈利增速与PPI反向相关...............