基于中美对比中国货币政策传导梗阻探究

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1、基于中美对比中国货币政策传导梗阻探究　　内容摘要：美国货币政策通过货币供应量和利率作为中介目标，而我国货币政策则通过货币供应量和信贷规模作为中介目标，并分别作用于金融市场和实体经济，是一种并列传导模式。从货币政策的实施效果来看，美国货币政策较为有效，而我国由于并列传导模式的不协调，各个中介目标效果逐渐减弱，并受到未完全市场化经济体制的影响，微观经济主体对货币政策缺乏敏感性，由于其他国家货币政策的干扰等原因，货币政策出现了一定梗阻，为此，需要继续深化经济金融的改革。关键词：货币政策传导梗阻中美对比研究背景9在当前世界经济面临困境的情况下，凯恩斯主义渐渐不被大多数国

2、家所采纳，欧洲一些国家实行了一系列的紧缩政策。日本、巴西等国家在货币政策上也是备受瞩目。2008年11月，在金融危机背景下，美联储QE1开始，经过一次降息后，于2010年4月结束。2010年11月，QE2启动，至2011年6月结束。2012年9月，美联储采取扭曲操作，每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，QE3正式推出。2012年12月12日，为支持经济复苏和劳工市场，美联储宣布推出QE4（也有人称之为QE3二代），每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，进一步延长超低利率期限。当前世界很多国家认为美国的量化宽松政策会迫使他们也采取宽松货币政策，因为本币升值将

3、给本国经济带来损失；同时，美国的量化宽松可能会为新兴市场经济体系再次带来通胀和资产价格的压力。可以说，美国的QE1、QE2、QE3都牵动着世界各个国家的神经。在货币政策实施过程中，有一个核心问题，即货币政策的传导。因为货币政策一般是通过间接方式对经济产生作用的，传导过程直接决定了货币政策的有效性。长期以来，我国货币政策效果并不理想。单从物价稳定这一最终目标来看，通货紧缩和通货膨胀一直交替出现。20世纪80年代中期出现通货膨胀，至20世纪80年代末、90年代初通货紧缩；此后十年又经历从通货膨胀到通货紧缩；进入21世纪后，我国在2003年开始出现局部通货膨胀，至今一

4、直备受CPI震荡运行的困扰。但这并不是因为我国货币政策制定不合理，从最近十多年情况来看，我国央行货币政策是正确且及时的。1996-2002年间明显的扩张性货币政策，2003年下半年开始实施明显的紧缩性货币政策，都运用了多重工具，而且力度很大，但是都未能实现目标。原因只能是货币政策传导渠道和货币政策传导机制出现梗阻。9因此，在当前世界经济形势下，弄清货币政策的传导渠道和机制，对分析世界主要经济体经济形势非常重要；在我国特殊国情下，弄清货币政策传导梗阻的原因，对于我国实现对经济的有效调控至关重要，对于进一步深化我国正在进行的经济转型、金融改革具有重要意义。中美货币政

5、策传导体系对比（一）美国的货币政策传导体系从图1可以看出，央行以货币政策工具调整实体经济和金融市场，不是直接进行的，而是通过必要的中介目标，再影响到最终目标。美国货币政策三大工具是改变法定准备率、调整贴现率、公开市场业务，称之为传导工具，可直接影响储备基数和短期利率（传导目标），短期利率主要是联邦资金利率等。传导目标作用于间接目标，影响货币供应量和长短期利率等。间接目标最终对经济和金融产生影响，达到最终目标，最终目标中的经济目标包括经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡等，金融目标包括维持金融市场稳定等。从以上所述美国货币政策的传导机制来看，货币供应量和利率

6、是重要的中介目标，依靠二者对实体经济和金融市场产生影响，整个货币政策的传导是单一路径的。9美国货币政策中间目标可以称为短期目标，最终目标可以称为长期目标。中间目标一般维持一月左右，其中货币供应量可视为数量指标，利率则是价格指标。美联储运用各种先进的技术和设备，及时获取大量金融经济信息，重点监测两类中介指标，及时、灵活操作货币政策工具，以实现长期货币政策目标。美国的货币政策是非常有效的，除了因为传导机制比较合理外，还因为美国有较为健全的约束机制。首先，美国对其金融机构有一套严格的、健全的、合理的监管体系。其次，美国有较为完善的法制环境，如有系统而完备的《金融法》。

7、再次，美国货币政策是经科学民主决策后做出的。美联储在制定货币政策时必须遵循一套非常科学民主的决策程序。还有，美国货币政策注重与其他宏观政策的协调配合。货币政策和财政政策紧密相连，当然应协调配合，除此以外，美国还注重与产业政策和投资政策等的协调配合。这些保证了美国货币政策传导不会或者很难发生梗阻。（二）中国的货币政策传导体系美国货币政策是通过间接方式进行的，而在我国，1998年以前，货币调控采用直接方式，直接以行政命令对信贷进行分配。1998年以后，开始采用间接方式调控货币，并宣布以货币供应量为唯一的中介目标。按照传统的货币政策传导机制观点，无论是以货币供应量还是

8、以利率为中介目标，实际最