全面解读9月经济金融数据：不宜对经济形势盲目乐观.docx

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1、目录一、经济持续恢复，但不宜对经济形势盲目乐观，经济恢复的基础并不牢固，仍存隐忧4二、工业生产恢复至正常水平7三、固定资产投资高位回落8四、房地产投资回暖但销售回落8五、基建投资增速回落9六、制造业投资恢复较慢9七、消费低位恢复，就业形势严峻10八、进出口同比高增，海外订单转移至中国11九、货币政策正常化，结构性宽松和收紧并存11十、猪周期见顶带动CPI下行12十一、PMI生产和需求持续恢复，外需修复明显13图表目录图表：中国GDP累计同比由负转正5图表：工业和服务业持续恢复6图表：工业产能利用率处于历史同期高位6图表：出口和消费持续好转6图表：

2、投资高增但略有回落6图表：9月工业生产恢复至正常水平8图表：1-9月固定资产投资累计同比由负转正8图表：高技术产业投资高增8图表：9月房地产销售和投资继续高增9图表：房企加快销售回款9图表：基建投资增速回落10图表：制造业投资恢复较慢10图表：消费加快恢复但仍低迷10图表：失业率仍处高位10图表：9月进出口同比高增11图表：外需逐步恢复11图表：9月新增社融结构12图表：9月新增信贷结构12图表：CPI同比持续下行，PPI同比小幅回落13图表：9月猪肉和国际原油价格下降13图表：制造业PMI全面改善14图表：非制造业PMI稳步回升14一、经济持续

3、恢复，但不宜对经济形势盲目乐观，经济恢复的基础并不牢固，仍存隐忧三季度的经济数据一出，市场上洋溢着乐观的气氛：“数据超预期”“经济复苏了”“全球这边独好”“货币政策可以收紧了”“稳增长稳就业的政策可以全面退出了”……从事了20多年宏观经济形势分析，在公共政策部门和商业机构亲历一线，每当看到这种情形，我都感到深深的担心。经济形势的演化不是线性，而是有自身的周期规律，但人的思维往往是趋势外推，带有很强的惯性。所以，经济形势分析这么重要的事，还是应该交给专业人士。2019年下半年，市场一片乐观气氛，当时我们就提出“经济企稳的基础并不牢固”“该降息了”“

4、该出手了”，虽然引起较大分歧，但事后的经济形势和政策导向基本符合我们的预测。我们在2014年预测“5000点不是梦”、2015年预测“一线房价翻一倍”、2017年提出“新周期”、2019年提出“新基建”，都是在周期大的转折点上跟当时的主流观点不同。作为专业的经济形势分析人员，必须保持独立、客观、清醒的立场，切忌人云亦云、随波逐流，尤其在大是大非面前。1、当前经济持续恢复，生产和需求均稳步回升，延续了3月份以来的态势和政策时滞。但是，我们认为，不宜对经济形势前景盲目乐观：1）这次疫情对小微企业的冲击远远大于大企业，影响远未消除，而且小微企业往往处于

5、财政货币政策的灯下黑、难以惠及，这直接导致了小微企业经营十分困难，就业形势严峻，消费回升缓慢、滞后于投资和生产，当前就业需高度关注。切不可被规模以上企业统计数据的好转迷惑，应重视幸存者偏差，以及那些苦苦挣扎甚至默默消失了的小微企业及其就业。宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。1-9月全国城镇新增就业898万人，较去年同期少增199万人，累计同比-18.1%；9月全国城镇调查失业率5.4%，较去年同期高0.2个百分点。其中，20-24岁大专及以上人员调查失业率较去年同期上升4个百分点；外出务工劳动力较去年同期减少380多万人，下降2.1%。前

6、三季度全国居民人均可支配收入实际累计同比增长0.6%，较去年同期下降5.5个百分点。2）5-6月以来，货币政策回归正常化，房地产调控收紧，财政政策支持力度减弱，导致基建投资回落，房地产销售下滑，基建和房地产投资反弹的持续性存疑。5-6月货币财政政策调整的滞后效应值得关注。3）今年三驾马车，简单讲，就是出口超预期弥补了消费低迷，投资承担了逆周期调节作用。但是近几个月10%左右的出口增速是不正常的、不可持续的，主要拉动力量是防疫物资出口、居家办公带来的“宅经济”产品出口以及2-3季度欧美深陷疫情带来的中国生产替代效应。随着欧美疫情逐步缓解、经济逐步恢

7、复、疫苗大面积使用，未来中国出口高增长的可持续性存疑。我们不要忘记，受中美贸易摩擦和全球经济低迷影响，2019年全年中国出口仅增长0.5%，接近0增长。我们必须清醒地认识到，由于中国劳动力成本的上升和全球分工格局的调整，事实上最近10年中国出口增长持续下降，已经早就从两位数的增长平台降到个位数。3）因此，我们认为，虽然中国经济在持续恢复，但对经济形势前景不宜盲目乐观，小微企业和就业形势仍严峻，消费仍然低迷，投资和出口面临回落压力，各类金融风险需高度关注。货币政策逐步回归正常化，但谈收紧为时尚早，精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。财

8、政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建，对冲经济下行，打造中国经济新引擎。面对疫情和中美贸易摩擦带来的不确定性，“双