全面解读10月经济金融数据：经济二次探底，政策开始破冰

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1、目录1核心观点：经济二次探底，政策开始破冰42宽信用政策效果尚未显现，融资形势仍紧63工业生产仍低，汽车低迷，通讯电子等高端制造高增长94固定资产投资增速略升但仍低迷，主要靠制造业投资支撑，M2低位和社融下行预示投资增速短期难起105地产销售投资回落，融资形势仍紧，房企加快预售回款126制造业投资处于三年来新高，产能出清新周期验证，但下游民企受挤压127基建投资增速触底反弹，未来“稳投资”和“补短板”支撑反弹，但幅度有限148消费低迷，升级降级并存反映社会分层、流动性退潮和经济下行压力159进出口同比均大幅上涨，“抢出口”效应消失后出口可能大幅下滑1610中

2、美贸易战短期从对抗走向缓和，长期看仍具严峻性，最好的应对是改革开放1811CPI涨幅温和，PPI继续回落2012制造业PMI降至两年来新低，新订单尤其是新出口订单大幅下滑，贸易摩擦影响显现22图表目录图表6：10月PMI下行，工业生产依然处于低位10图表7：出口交货值连续4个月上升，处于高位10图表8：一二三产均有不同程度回升11图表9：基建反弹，地产高位回落，制造业回升11图表10：M2与固定资产投资相关性较强，M2较低预示投资回升的持续性差11图表11：10月地产投资高位回落，销售继续下行12图表12：地产库存继续去化12图表13：制造业投资持续回升13

3、图表14：企业盈利持续改善、资产负债表修复13图表15：财政整顿、金融紧缩制约基建投资，但财政支出在9-10月加快14图表16：10月消费增速持续低迷16图表17：家庭部门的负债与可支配收入之比大幅上升，挤压消费16图表18：10月进出口同比均上升17图表19：美国经济高位筑顶，欧日边际放缓17图表20：中国出口集装箱美东、美西运价指数同比大幅攀升，抢出口明显18图表21：CPI和PPI剪刀差继续收窄21图表22：10月制造业PMI降至两年来的低点23图表23：10月新订单尤其是新出口订单连续下滑，创近三年新低23图表24：10月经济动能指标（新订单-产成品

4、库存）连续5个月下滑241核心观点：经济二次探底，政策开始破冰我们在2015年下半年判断中国经济接近底部、“经济L型”，2017年初判断产能出清“新周期”，2018年初提出“金融周期顶部”。当前中国经济正处在六大周期叠加：世界经济正处于新一轮增长周期但可能逐渐见顶回落、金融周期顶部融资形势偏紧、产能新周期底部、房地产周期调控中期、去库存周期和新政治周期。面对美联储加息、中美贸易战、财政整顿、金融去杠杆、地产调控等内外因素影响，2018年下半年-2019年经济形势面临加快下行，预计2019年中二次探底。货币金融财税政策应转向加强逆周期调节，为长期的供给侧结构性

5、改革提供稳定的宏观环境，支持实体经济和资本市场。政治局会议首次强调“经济下行压力加大”，部署六“稳”、解决民企和中小企业困难，央行、银保监会、证监会、财政部、司法部等部门出台纾困措施。长期看，最根本的是积极推进改革开放，展现开放自信，放开新的投资机会，提振企业信心。从10月份经济金融数据可以看出宏观经济的九大特点和趋势：一、美元强势周期叠加全球贸易摩擦，包括美股在内的全球市场动荡，我们认为美国经济高位筑顶、即将步入滞涨，但基本面仍健康，杠杆率总体可控，特朗普景气即将终结而非崩溃。贸易摩擦对美国的影响开始显现，近期美国经济放缓和股市大跌，可能会让特朗普政府开始

6、冷静下来，回到谈判桌上。美联储加息、美元走强、特朗普减税、全球贸易摩擦导致资本加速回流美国本土，各国尤其新兴市场普现汇率贬值和股市下跌，土耳其、阿根廷汇率先后崩盘、面临的困境类似1998年东南亚：资产价格泡沫、外债偏高、通胀过高等。二、在全球经济边际放缓和贸易摩擦持续的背景下，我国出口增速持续高增，抢出口效应明显，新订单指数创33个月新低，后续出口预计将大幅下滑。第一，上海出口集装箱运价综合指数较为平稳（10月底同比22.9%），但美西、美东航线价格同比大幅攀升至80%和77%，中美间的航运紧张。第二，出口交货值连续四个月大幅上升，其中计算机通讯电子类设备出

7、口交货值同比自6月以来持续上升。第三，全球经济边际放缓，全球制造业PMI连续6个月下滑，处于2016年11月以来的低点，BDI指数在8月初见顶后下行，日韩出口增速转负，但中国出口逆势上升，且对美出口增速连续6个月保持在11%以上。第四，PMI新出口订单创33个月新低，未来出口下行压力较大。三、国内，金融周期步入下半场，前期金融去杠杆，流动性退潮。今年1-10月社融规模16.1万亿，较去年同期减少2.8万亿，表外融资继续收缩，货币政策传导受阻，银行“惜贷”，民企、中小企业融资难，M2处于历史低位，贷款结构恶化，企业中长期贷款大降，短期票据融资大增。近期金融去杠

8、杆正转入稳杠杆，我们判断，未来货币金融会结构性放松，