全面解读10月经济金融数据：自渡

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1、目录一、核心观点：经济形势严峻，拿掉猪以后都是通缩，用改革的方式稳增长，自渡4二、社融、信贷全面回落，经济金融形势严峻8三、生产回落，内外需求依旧疲软9四、固定资产投资连续4个月回落，房地产和基建均放缓，制造业投资持续低迷10五、房地产融资全面收紧，销售继续降温，房企加速施工抢销售回款11六、制造业投资低迷，高技术投资相对较快13七、财政支出前移后续乏力，受土地财政下行、严控地方隐性债务的制约，基建投资增速下滑，14八、消费回落，未来受居民杠杆率高、收入下行、股市房市财富效应弱的抑制16九、进出口负增长，受全球经济见顶回落和贸易摩擦影响未来形

2、势严峻17十、拿掉猪以后都是通缩，核心CPI稳定，PPI通缩加剧19十一、PMI指数下滑，连续6个月低于荣枯线，内外需疲弱21图表目录图表1：2019年10月新增社融结构9图表2：2019年10月金融机构新增信贷结构9图表4：10月工业增加值回落10图表5：10月房地产和基建投资下滑，制造业投资低迷11图表6：房地产投资下行，销售延续降温13图表7：土地购置面积仍为负增长13图表8：制造业投资持续低迷14图表9：高技术制造业保持高增长14图表10：10月基建投资增速下滑15图表11：1-9月7个省市财政收入累计增速转负15图表12：10月社会

3、消费品零售总额同比下滑17图表13：我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费17图表14：10月进口、出口增速略有回升18图表15：中美贸易摩擦关税事件梳理19图表16：10月美、欧、日等经济体PMI略有回升，但仍低于枯荣线19图表17：超级猪周期持续发力，CPI达到3.8%高点20图表18：PPI下滑拖累工业企业利润21图表19：10月PMI指数分项一览22图表20：10月制造业PMI连续6个月低于荣枯线22一、核心观点：经济形势严峻，拿掉猪以后都是通缩，用改革的方式稳增长，自渡（一）经济下行压力加大，对形势的严峻性要有紧迫感和危机意识，减税降费降

4、准降息，财政优于货币政策，用改革的办法稳增长当前经济下行压力持续加大，三驾马车全面放缓，短期经济增速再下台阶，迈入“5”时代。短期经济的主要矛盾是总需求不足，需加强逆周期调节，财政、货币、汇率等政策协同发力；长期矛盾是供给侧改革不到位、全要素生产率有待提高，需深化改革开放。当前要澄清五大认识误区，避免误判，对形势的严峻性要有充分的紧迫感和预案，积极主动作为，而非任由其自然下滑。1）有观点认为，当前经济下行的主要原因是外部原因，是世界经济下行和贸易摩擦，出路也在外部。我们认为，经济下行更多是内部和结构性原因，出路在于改革开放，以改革的办法稳增长

5、，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的经济增长点。中国人均GDP仅9700美元，仅相当于美国的六分之一，而且东西部差异极大，因此投资空间巨大，但不是传统的铁公机，而是在新的投资领域：民生领域教育医疗仍十分短缺，科技创新领域重大基础性研发仍是短板，城市地上交通四通发达的同时城市地下管网建设仍十分落后——这些都需要公共政策重视，配上新的机制和新的开放。我们建议以改革的办法稳增长：以六大改革为突破口来开启中国经济的新周期、大时代。第一是培育新的经济增长点，对于那些垄断的或者开放程度不高的行业，比如汽车、金融、能源、电信电力等领域，我们建议尽快进

6、行开放，降低准入门槛。第二是深化国企改革，消除所有制歧视，落实竞争中性和所有制中性。第三是建立居住导向的住房制度和长效机制，最关键的是人地挂钩和金融稳定。第四是中央政府加杠杆，进行减税降费和大规模的基建。第五是大力发展多层次资本市场，未来从重化工业转向高科技的创新企业，迫切需要多层次资本市场和金融供给侧改革的推动。第六，要充分调动地方政府和企业家的积极性，给地方官员新的激励机制，给民营企业家吃定心丸。我们深信，如果能够推动务实、市场化的新一轮改革开放，中国经济发展的潜力巨大，未来最好的投资机会就在中国。2）有观点认为，中国经济增速下行是一种自

7、然现象，本身就要增速换挡，这是消极被动的认知。我们认为，经济增速换挡过程中并不天然存在中速增长平台承接，不改革，可能没有底，要对形势的严峻性有充分的紧迫感，不能顺其自然下滑，需要通过改革构筑新的增长平台。经济下行存在三种情景：平滑过渡，类似于80年代中国台湾，边破边立，主动改革转型；深蹲起跳，类似于1973年前后的日本和1998年前后的韩国，先破后立，危机倒逼改革；蹲下去起不来，类似于部分拉美、东南亚国家，破而不立，危机后不改革转向民粹。经济从高速过渡到中速增长平台，表面是增速换挡，实质是增长动力升级，根本靠改革开放构筑新的增长动力。3）有观

8、点认为，中国经济持续下行的过程中并未出现危机和风险，无需过于担心。我们认为，事物的发展不是线性的，而是非线性的，如果矛盾积累到临界点，将发生螺旋式的衰退效应。当前企