全面解读5月经济金融数据：经济下行压力加大，逆周期调节再发力，根本靠改革开 放

《全面解读5月经济金融数据：经济下行压力加大，逆周期调节再发力，根本靠改革开 放》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1核心观点：库存周期偏弱，经济下行压力较大，逆周期调节或再发力42信贷社融整体延续企稳回升，但企业中长期贷款占比下降73生产继续走弱，受需求回落及工作日天数减少的影响94固定资产投资连续两个月下滑，房地产和基建投资均放缓，制造业投资略有回升105地产销售回落，投资拐点已至，融资环境受限116制造业投资略有回升但仍处于低位，高技术投资相对较快127财政发力减弱，基建投资放缓，专项债新规将拉动基建增速回升，但受地方财政收入紧张及赤字前移制约而上升幅度有限148假期错位推升当月消费，未来将受益于个税减税、稳定汽车消费政策等，但受杠杆率上升较快、收入预期下行、股市财富效应较弱影响而

2、难以大幅回升169抢出口导致出口短期回升，未来受贸易摩擦影响出口下行压力大，全年可能负增长1710鲜果短期推高CPI，但核心CPI下行，猪周期仍是下半年主线，PPI有通缩压力2111PMI跌破荣枯线，受贸易摩擦和全球经济下行影响，外需疲弱23第25页共25页图表目录图表1：我国实体经济部门杠杆率偏高，加杠杆的空间有限错误!未定义书签。图表2：2019年5月新增社融及分项8图表3：2019年5月金融机构新增信贷结构8图表4：2019年5月M1及M2增速9图表5：5月工业增加值小幅回落10图表6：一产、三产投资下滑，二产投资回升11图表7：房地产、基建下滑，制造业投资略回升11图表

3、8：5月M2、社融同比企稳，投资小幅下行11图表9：地产投资、销售下滑12图表10：土地购置面积仍为负增长12图表11：汽车、有色投资回升13图表12：高技术制造业保持高增长13图表13：PPI通缩风险上升，企业盈利承压13图表14：财政发力边际放缓，基建投资增速下滑15图表15：5月地方债净融资额同比回落15图表16：符合“专项债作为资本金”的项目占比有限16图表17：5社零消费因假期天数及汽车增加拉动上升17图表18：我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费17图表19：5月出口短暂改善，进口持续下滑19图表20：贸易摩擦影响中国对美出口19图表21：美国对华加征关税进程分析20图

4、表22：美国对华加征关税影响的情景分析20图表23：发达经济体制造业PMI下滑21图表24：CPI和PPI走势分化22图表25：能繁母猪、生猪存栏同比大幅下行22图表26：猪肉价格在CPI中的权重调整23图表27：5月制造业PMI指数分项一览24图表28：5月制造业跌破荣枯线25第25页共25页1核心观点：库存周期偏弱，经济下行压力较大，逆周期调节再发力，根本靠改革开放1-5月份的经济金融数据表明：当前经济内生动力不强，下行压力加大，主要体现在外需回落出口压力大、内需房地产投资拐点已至。经济下行既有潜在增长率下行的因素，又有偏弱的库存周期受到金融周期下半场压制的因素。当前库存周

5、期仍处于主动去库存刚转入被动去库存的周期复苏早期，由于需求偏弱、价格回落，主动补库存动力不足，库存反复震荡，周期被拉长，补库存可能发生在四季度或者明年初。2008年以来有四轮库存周期反弹，分别在2009、2012、2016、2019前后，但是不断减弱，主要是因为过去十年在国企、地方政府、居民部门分别加杠杆后，宏观杠杆率较高，经济再度加杠杆的空间有限。面对中美贸易摩擦升级、宏观杠杆率较高、经济下行压力加大，新旧动能转换尚需时日等内外部复杂严峻形势，既要强化逆周期调节通过财政、货币政策稳经济，也要保持战略定力，防止大水漫灌，化压力为动力，坚定不移推动改革开放。具体看，第一，积极的财

6、政政策应继续推进落实减税降费，越是企业盈利压力较大时越应该“放水养鱼”；第二，货币政策应继续疏通宽货币到宽信用的传导机制，加大金融供给侧结构性改革，当前内部经济压力大、外部全球央行降息潮来临的形势下可考虑降准降息，但要避免大水漫灌；第三，最根本的是扩大改革开放，放开市场准入，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的增长点。具体看，当前宏观经济的八大特点和趋势：一、5月社融增速延续一季度以来的企稳趋势，但企业中长期贷款同比少增，对民企和小微企业中长期投资的支持力度有待加强。5月新增社会融资规模1.4万亿元，同比多增4466亿元，存量社融同比增速10.6%，较4月提升0.2个百分点

7、。5月金融机构新增人民币贷款1.18万亿，同比多增313亿元，1-5月合计新增8.01万亿元，比去年同期多增8165亿元。但结构有隐忧，企业中长期贷款同比少增，占比减少，企业短期贷款和票据融资占比仍然较高，对民营和小微企业中长期投资的支持力度有待加强。5月新增企业中长期贷款2525亿元，同比减少1507亿元，占比21.4%，环比减少6.3个百分点；新增短期贷款和票据融资4289亿元，同比多增1207亿元。短期贷款及票据融资占比仍然较高，银行对民营企业和小微企业中长期投资的支持力度有限，构建多