宏观半年度：多维政策托底经济，逆周期调节对冲下行压力

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1、内容目录1.政策环境篇41.1.减税费，降成本，财政积极发力51.2.稳杠杆，宽信用，货币环境改善61.3.疏通信用，普惠金融，助力民企82.宏观经济篇92.1.经济景气度步入收缩域92.1.1.内需仍弱，生产暂时修复102.1.2.外部环境复杂，外需趋弱112.2.物价回暖，通胀压力不大122.3.三架马车对经济拉动走弱142.4.货币松紧适度，社融整体平稳183.投资策略20图表目录第25页共25页图1：二季度经济景气度走弱9图2：供需两端震荡回调9图3：6月发电耗煤量有所修复10图4：PPI或将高位下行，利润收窄10图5：1-6月高炉开工率震荡爬升10图6：1-

2、6月钢材价格波动10图7：二季度水泥价格驱动产量修复11图8：上半年建筑机械与重卡行业指数11图9：二季度建筑业景气度回调11图10：上半年挖掘机产销量增速下降11图11：5月进出口指标加快下行12图12：1-5月主要工业国家制造业PMI下行12图13：上半年CPI受食品项和能源价格带动走高12图14：1-5月食品项加快上涨12图15：上半年非食品项增速回落13图16：上半年翘尾因素处于高位，下半年回落13图17：1-5月PPI低位运行14图18：原材料和加工业拖累PPI走高主因14图19：工业实际增速整体平稳14图20：二季度下行压力增大14图21：消费增速震荡下行

3、15图22：上半年主要消费品增速15图23：5月投资增速主要分项16图24：5月民间投资比重修复16图19：地产三大先行指标走势16图20：上半年挖掘机销量和基建增速回落16图27：2019年外贸下行几成定局17图28：航运指数、大宗商品价格震荡下行17第25页共25页图21：外贸当月同比增速回落17图22：人民币汇率下行，美元指数高位走弱17图31：M2增速上半年稳中修复，M2-M1剪刀差收窄19图32：GDP名义增速与货币供给增速协同19图23：短期贷款比重增大，中长期贷款增速较小19图24：居民中长期贷款不弱，但是短期增量较小19图25：企业中长期信贷较弱20图

4、26：表外三项合计继续下降成主要拖累20图37：社融主要受信贷支撑20图38：社融存量开始修复20表1：2019年主要会议和政策一览4表2：2019年初至两会期间制定的减税降费目标清单6表3：2018年至今货币政策工具的运用7表4：《关于促进中小企业健康发展的指导意见》措施8第25页共25页第25页共25页1.政策环境篇2018年经济增速明显放缓，从2017年的6.9，降至2018年的6.6,期间四个季度增速分别为（6.8、6.7、6.5、6.4），内需走弱，生产放缓，再叠加国际政治经济关系复杂多变，金融市场也经历信用债务违约和股权质押风险集中释放等一系列事件的震荡冲

5、击，小微民企融资的矛盾凸显，就业压力开始显现，这与2020年全面实现小康社会的目标产生背离，在这样的背景下，中央高层开展了多种形式的逆周期调节，其中包括：积极的财政政策、适度宽松的货币政策、稳健的信用政策和精准的监管政策。这些政策自去年开始落地，虽存在一定的政策时滞，但也改善了市场预期，步入2019年，减税降费和政府基建投放提升了企业活力，从一季度经济数据看，无论是金融数据还是景气度指标，抑或是外贸数据等均有改善，3月-4月期间伴随节后复产，生产加速，带动上游企业库存回补，工业产能的释放，水泥、螺纹钢、发电等高频数据与PMI数据相互印证，此前政策效果初显，进入二季度后

6、，川普政府公然背弃此前中美贸易谈判既有共识，两国经贸关系再次跌落谷底，叠加国内增值税改革刺激企业在3月提前销售，对二季度工业企业利润产生透支和替代，4月规上工业企业利润增速转负，报-3.4（前值13.9），5月中采PMI也降至荣枯线下方报49.4，宏观经济下行压力再次凸显。在国内外经济环境极为复杂的背景下，宏观政策的逆周期调节尤为重要，2019年3月两会召开夯实并丰满去年10月以来的一贯政策精神。经济下行但是幅度放缓，质量提升并在底部蓄势，政策对冲，安全边界上移。三箭齐发：稳杠杆，宽信用，货币环境改善；减税费，降成本，财政积极发力；宽管制，防风险，监管精准有效。步入5

7、月经济基本面再度出现波动，经济底部仍不能轻易判断，企稳复苏的时机也无法证实和证伪，但经济质量的上升则得到市场认可，随着减税降费和基建上马推动，制造业投资和基建投资有望实现结构性的优化，借助政策释放经济红利，缓冲增速下滑的压力，2019年作为一个政策大年伴随着两会顺利结束，稳增长的战役已然拉开序幕。表1：2019年主要会议和政策一览时间会议或政策发布部门会议或政策内容2019年1月4日中国人民银行央行宣布将在1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2019年1月29日国家发改委等十部委《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成