债市启明系列：如何看待未来的美元走势？-20200414-中信证券.pdf

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1、证券如何看待未来的美元走势？债市启明系列｜2020.4.14▍▍中信证券研究部核心观点年初以来，美元指数的走势一波三折，前后经历了多阶段的主要矛盾切换。为支持经济，美联储采取了包括无限量QE等多项货币措施，上周美联储又推出了总规模高达2.3万亿美元的信贷计划。在美联储大幅宽松的背景下，为何当前美元指数仍旧较为坚挺？如何看待未来的美元走势？本文将对以上问题展开分析。▍美联储推出2.3万亿美元信贷计划：对于美联储推出2.3万亿美元信贷计划是否明明能够奏效，美联储此次信贷支持在理论上规模很大，但实际中也需要考虑贷款首席FICC分析师渠道、小微企业特点的问题。从美联储角度来说，其也需要尽量避免损失，

2、所S1010517100001以其对高收益债只是局部支持，更多低评级公司难以从这个信贷支持项目获得资金。当前美国政府也在探讨更多地支持小微企业的财政刺激政策，从两万亿财政纾困到2.3万亿美联储信贷支持的启动，总体行动可谓迅速。虽然美元的供给将大幅增加，但也将可能从基本面等因素上作用于美元。▍为何美元指数仍旧坚挺：年初以来美元走势几经反转，当前整体仍处于较高水平，美元指数正处于受到全球基本面冲击影响的阶段。虽然当前美联储已采取章立聪大规模的流动性支持，但由于疫情发展的独立性，在海外疫情尚未明显得到控固定收益分析师制的背景下，作为避险货币的美元仍有较强的支撑。疫情对于全球经济基本面S101051

3、4110002的冲击逐渐显现，欧美主要经济体受到影响明显，新兴市场风险显著提升，避险情绪下对于美元的需求仍旧较为旺盛。汇率作为货币之间相对价格的体现，权重货币的走势对于美元指数的影响也较为关键，欧元区同样作为海外疫情的重灾区，对比之下美元仍有优势。▍如何看待未来美元走势：对于后续美元指数的走势，次贷危机时期美元流动性余经纬收紧，美元指数从快速上升到出现拐点经历了约3个月左右的时间。从疫情的固定收益分析师角度来看，当前海外疫情仍处在上升阶段，随着各国陆续采取更为严格的防疫S1010517070005管控措施，全球疫情的拐点对于美元指数拐点也有重要影响。当前危机模式下美联储或难以避免走向财政货币

4、化道路，对于美元指数，我们认为应当短期防范其升值风险，中长期防范其贬值风险。而对于人民币汇率，对应着短期应当防范人民币贬值压力带来的资本外流风险，中长期应当注意人民币升值压力下的出口影响。▍债市策略：从美元指数的走势来看，年初以来美元指数一波三折，当前整体仍处于较高水平，海外疫情以及其带来的基本面冲击是支撑美元指数的重要因素，同时欧元区同样作为海外疫情的重灾区，对比之下美元仍有优势。对于后续美元走向，我们认为应当短期防范其升值风险，中长期防范其贬值风险。而对于人民币汇率，对应短期应当防范人民币贬值压力会带来的资本外流风险，中长期应当注意人民币升值压力下的出口影响。总的来说，美元指数背后的避险

5、情绪对于避险资产仍有支撑，我们坚持10年国债到期收益率2.4%~2.6%的区间运行的判断不变。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款债市启明系列｜2020.4.14美联储推出2.3万亿美元信贷计划美联储推出2.3万亿美元信贷计划，从公布的计划内容来看，此次信贷计划覆盖面广泛。上周美联储推出的规模达2.3万亿美元的信贷救助计划中，应该说其覆盖面是很广泛的，从公布的这些计划中，①薪酬保护项目贷款计划PaycheckProtectionProgramLiquidityFacility；②大众企业贷款计划MainStreetLendingProgram；③扩大PMCCF和SMCCF、TALF的资产

6、购买规模；④市政流动性便利支持MunicipalLiquidityFacility四个项目，分别从小微企业、中小企业、大型企业到地方政府，进行全面的信贷支持。表1：美联储2.3万亿美元信贷支持分布项目对象金额（万亿美元）杠杆倍数备注薪酬保护项目贷款计划针对小微企业0.35--员工要求为500人以下员工规模要求为10000人以下，与申请MainStreet大众企业贷款计划针对中小企业0.68.00薪酬保护项目贷款计划可重叠扩大OMCCF和SMCCF、TALF的针对中大型企业（具备0.8510.00该项目新增可以购买垃圾债资产购买规模在资本市场募资能力）市政流动性便利支持州和市政当局0.514.

7、29杠杆最高，或可以进一步扩大规模资料来源：美联储，中信证券研究部2.3万亿美元信贷计划是否能够奏效？对于这个问题，我们认为，首先美联储的信贷支持在理论上的规模是很大的，但实际中也需要考虑贷款渠道、小微企业特点的问题。从美联储给出的最大规模上来看，这个最大规模确实是很大的。关键的问题是如何把贷款顺利地支持到需要资金的企业，渠道与可贷资金都很重要，而在美联储推出的这些项目中，给小微企业贷款的渠道可能是最有挑战性