美元强弱意味着什 么.docx

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1、内容目录1.美元指数如何影响全球经济和资本流动？42.什么决定了美元走势？73.近期美元走势和未来判断84.美元和中国利率11图表目录图1：美元地位4图2：全球美元流动性4图3：美元指数和全球美元流动性4图4：日本国际投资结构5图5：印度国际投资结构5图6：外债占GDP比例5图7：美元指数和全球贸易5图8：美国国际投资资产结构6图9：美国国际投资负债结构6图10：美元汇率和国际资本流动6图11：美国国际投资资产变化7图12：美国国际投资负债变化7图13：双赤字和美元指数7图14：实际利率和美元指数7图15：VIX和美元指数8图16：流动性紧张阶段往往对应强

2、美元8图17：美国财政赤字8图18：美元资产收益率8图19：CBO预算展望9图20：美国-全球经济增速差和美元指数9图21：美欧PMI和汇率9图22：美元投机头寸10图23：美债没有反映基本面的恢复10图24：美债收益率11图25：美元指数11图26：美元指数和中国国债收益率11图27：人民币汇率和出口12图28：美元和原油价格12图29：全球商品需求贡献13图30：美元兑主要货币贬值幅度（3.31日以来）13图31：疫情在新兴市场国家中更为严重13图32：美元指数和外资机构买债14图33：人民币贬值预期和外资买债14图34：考虑汇率对冲后的中美利差14表

3、1：四种投资境内债券的途径141.美元指数如何影响全球经济和资本流动？（1）美元周期和全球经济图1：美元地位资料来源：BIS，美国GDP在世界GDP占比在25左右，贸易占比在10左右，但美元的地位却不仅限于此。美元通过资本账户和经常账户两个角度影响世界经济：85的外汇交易发生在美元和其他货币之间，40的国际支付采用美元进行。全球以美元计价的债务持续增长，根据BIS的全球流动性数据库，全球以美元计价的信贷和债券规模持续增长，在2008年时期有6万亿美元左右，截至2020Q1，全球美元流动性规模达到12.6万亿美元。图2：全球美元流动性图3：美元指数和

4、全球美元流动性全球新兴市场万亿美元1430%12251020815610452001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-0720000-031-01110-5-10-15全球新兴市场美元指数（右轴，逆序）708090100110120130资料来源：BIS，资料来源：BIS，新兴市场

5、国家受美元流动性的影响更为明显，主要是由负债结构决定的。以日本和印度为例，从绝对规模上，日本的国际投资债务头寸接近6万亿美元，印度在1万亿美元，日本高于印度，但是从资产负债来看，日本是净资产为正，印度则是存在净外债。日本、欧洲的发达经济体，对外头寸多是双向的，既有外部融资，也有对外投资，因而美元对于这些国家的影响是复杂的。如果美元升值，对新兴市场国家的冲击更加明显，新兴市场净负债规模较大，更加受制于美元流动性的规模。图4：日本国际投资结构图5：印度国际投资结构12000亿美元印度:国际投资头寸:资产印度:国际投资头寸:100008000600040002

6、0000-06110资料来源：WIND，资料来源：WIND，美元流动性的影响在国家之间有明显差别，外债高的国家更加受到美元流动性的约束。新兴市场国家中，中国外债占比相对较小。图6：外债占GDP比例20%181614121086420南非沙特泰国墨西哥俄罗斯印度中国资料来源：WIND，此外，美元还通过经常账户影响全球经济。全球贸易以美元计价，美元升值，代表出口商品的价格上升，从而对出口商品的需求下降，带动全球贸易量。IMF（2017）（GlobalTradeandtheDollar）实证结果显示，美元每升值1，未来1年内全球贸易数量下降0.6-0.8

7、，强美元对应弱贸易，弱美元对应贸易复苏；图7：美元指数和全球贸易美元指数全球贸易量指数：同比%1301201101009080702520151050-5-10-152000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072

8、014-012014-072015-012015-072016-0