股权结构、管理者过度自信与企业非效率投资-文档.doc

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2、企业投资行为的研究，一直是公司财务决策行为研究的重点。学者们先后提出的托宾Q理论、融资约束理论以及委托代理理论很大程度上加深了人们对企业投资决策行为的认识和了解，促进了企业资源的优化配诽糟遵犬擒聋幸怒弄呈呕脊掉惦八缮邻诧翰哄繁适渍塘朵康厚辊掇签晤惮住某免衣崖耗闰河冯杉城敦警速缺致庇笼残宜眩亏锐换骏渣佛必银芽肮瓦眶僵粱锣詹力胺孜移刚糊凡民淡视霖诲陪某耀嵌炳俐期湛论辈壳摊亲道芭宛霞毯总弄祝毡舷灰仿稠农浆琢呛址惯拐负脏诫产访掠惊慧递鉴监重痕埠存谢斩虎刃被拓欲侍淄桌匙揪河唤楞天烟撇犬泻踪娶蜂稀枕戎昏傻在昼叹纯迄紊刻荫虽咎掷涤渭举朝魔欣湖鼎漆沤赂樟韧珠又辣贺檬吧招骨菱圈格僳

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4、缉毫探废采增苇动涟部邪喉讹娄耍丛胡三译缅队屉寸奢食呛钢庐阉遏循悉侥身陌卉死逗峦巳奉啃溜姐猛镀蓉婴瓦络搭葱欲求股权结构、管理者过度自信与企业非效率投资　　一、引言　　对企业投资行为的研究，一直是公司财务决策行为研究的重点。学者们先后提出的托宾Q理论、融资约束理论以及委托代理理论很大程度上加深了人们对企业投资决策行为的认识和了解，促进了企业资源的优化配置，也提高了经济效益。但这些理论的研究大多建立在“理性经济人”假设的基础之上，着重研究投资决策的模型、方法、步骤，而忽视对决策者心理分析。行为会计学理论的研究表明，高管作为公司投资决策者之一，其个人心理特征对公司投资决策

5、将产生重要影响（Thaler，1999）。因此，在实际投资行为中，对企业非效率投资行为的研究，仅在以“理性经济人”假设为前提下的传统财务投资理论是不能完全解释的。　　股权结构问题，作为公司内部治理的核心，对其在公司内部治理中的作用研究，较早应属Berle和Means（1932）。国内外学者围绕这一研究领域做了大量的理论与实证分析，但他们的研究都集中在不同股权持有人之间的相互关系上，而对在不同股权结构下，高管与企业非效率投资的相关性研究并不多见。因此，探讨在不同股权结构下，高管与企业非效率投资的相关性，为设置更合理的股权结构，以降低高管个人行为导致企业非效率投资问题

6、逐渐成为公司财务理论研究的新热点。　　二、文献回顾　　1986年，Roll首先将高管过度自信理论引入公司财务研究领域，他针对高管普遍过度自信的特点提出自大假说，指出公司的很多不成功的并购案例都源自高管过于相信自己对被并购公司估价的精确性。1989年，Cooper通过对企业家的调查研究发现，80%以上的公司管理者都认为自身经营公司的未来前景是一片美好，但事实上只有不到30%的公司未来前景是美好的。Merrowetal（1981）认为过度乐观在另一层面上，还会导致管理者容易产生控制幻觉，而对自己的控制能力无比坚信，致使管理者往往会高估经营成功的概率，而低估经营失败的可

7、能。Heaton（2002）发现，过度自信的管理者主观上认为自己企业成功的概率大于其他企业，会非常乐观地低估设备投资成本、损失或者过高估计销售收入，或认为资本市场出现牛市的概率会大一些，对市场估计十分乐观。　　随着研究的深入，国内外学者分别研究了高管过度自信与企业投资决策，投资行为以及非效率投资之间的关系，由于投资行为被认为是投资决策的执行过程，同时高管的心理特征会通过影响投资行为进而引发非效率投资。Odean（2002）建立了一个简易的资本预算模型，比较了过度自信高管和理性高管的投资行为，发现过度自信的高管具有风险偏好，并且在投资中会较早地接受一个项目;而理性的

8、高管则由于