2020年医药行业投资策略：精选好赛道，“好”公司-20191112-太平洋证券.pdf

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1、证券研究报告——2020年医药行业投资策略精选好赛道，“好”公司证券分析师：杜佐远执业资格证书编码：S1190517110001证券分析师：蔡明子执业资格证书编码：S1190518050001证券分析师：苑建执业资格证书编码：S1190117120042证券分析师：王斌执业资格证书编码：S1190118050039联系人：李蕾执业资格证书编码：S1190119100017联系人：云天洋执业资格证书编码：S11901180700362019年11月12日123263901/43348/2019111210:15概要一、医药创新二、医疗服务三、药店四、新型疫苗五、血制品六、核药七、麻药

2、八、低估值+积极布局创新223263901/43348/2019111210:15投资要点两大变化：医药行业加速集中，投资者理念更趋价值2019年，无论是医药行业，还是整个A股行业，行业变革和投资者投资理念发生了很大变化，价值投资（主动+被动）占据主导，市场从更长远的维度去审视行业和公司。本篇策略报告主要从十年的维度去筛选好赛道，“好”公司，并对其十年后的业绩和估值进行测算，供投资者参考。回到医药板块，大部分医药细分行业都处在加速集中的过程，小企业被淘汰，龙头企业越活越好，盈利加速。我们对“好赛道”定义：市场空间大，壁垒高，盈利能力强。市场空间大包含2种情况：1、目前市场规模大，预

3、期未来行业规模还能成长到很大；2、目前市场虽然小，但空间大。壁垒高包括许多因素：品牌、技术、政策、时间、资金、资源、渠道、黏性等等。盈利能力强：某些行业虽然市场空间大，壁垒也很高，但是受制于某些因素，盈利能力很低，而且波动大。我们对“好公司”定义：未来能长大的公司&长大更大的公司，而不是现在是好公司，但未来不能变得更好的公司。2020年医药投资策略：精选“好赛道，“好”公司”2019年市场投资机会主要集中在大白马，2020年性价比高的细分领域龙头也具有投资机会，给予行业“买入”评级。综合行业、公司、估值、结合政策因素，推荐：1、医药创新：恒瑞医药、中国生物制药；2、医疗服务：眼科（

4、爱尔眼科、欧普康视、兴齐眼药）、口腔（通策医疗）、体检（美年健康）、ICL（金域医学）；3、药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；4、新型疫苗：康泰生物、智飞生物、康希诺；5、血制品：博雅生物、振兴生化、天坛生物、华兰生物；6、核药：东诚药业、中国同辐；7、麻药：人福医药；8、低估值+积极布局创新：乐普医疗、科伦医药、亿帆医药、丽珠集团、健康元等。风险提示：超预期的政策出台；板块黑天鹅事件等。323263901/43348/2019111210:152019年投资策略回顾：格局重塑，精选景气格局重塑：仿制药占比下降，创新药&器械&服务占比将持续提升维持《“创新”大牛市》判断：回顾

5、太平洋医药2018年度策略，我们全市场首家提出《“创新”大牛市》，与当时市场认为创新只是医药板块结构性机会不同，我们认为创新是5-10年的大机会，是“创新”的大牛市——详细阐明“看好创新大牛市的核心逻辑”，“创新药如何具体估值”，“如何筛选创新投资标的”，“如何投资创新”。并给出了三类药品——普药仿制药、专科药仿制药、创新药中长期发展趋势预判，因此18年不推荐仿制药。创新药&器械&服务占比将持续提升，生物药&口服中药可能也受益：医保基金收入未来增速10%，推动药品行业增速5-10%，器械、服务增速超过10%，仿制药占比下降后，创新药&器械&服务占比将持续提升，结构性机会仍然显著；同

6、时医生对创新药的处方动力将更足，结合创新药加速进医保，创新药将引来大爆发。国家集采医保结余的资金，用在提高医生待遇，提高医疗服务价格，和其他药品领域（创新药确定性受益、生物药&口服中药可能受益）。仿制药：继续规避。规避存量大的仿制药，规避产品占比大的仿制药，因为集采会从大品种开始。仿制药占比大，而创新还没起来的公司，很难有投资机会，除非跌幅足够深，反应极度悲观预期。板块估值：绝对估值处于历史低位，相对估值处于历史中值板块18PE（整体法、剔除负值）25X，处于历史低位，相对全部A股（非金融）溢价率56.6%，处于历史中值。考虑集采主要影响化学仿制药，其他板块受拖累，反而是买入机会。

7、精选景气：看好2019年不受政策影响医药子领域1）生物药：疫苗（智飞、康泰、华兰）、血制品（博雅、天坛、华兰）、生长激素（高新、安科）；2）医疗服务：爱尔、通策、美年；3）零售药店：益丰、大参林、老百姓、一心堂；4）创新及创新CRO/CMO产业链：恒瑞等；药明康德、凯莱英等；5）医疗器械：迈瑞、开立、安图、万孚等；6）特殊垄断性行业：核药的东诚、同辐；麻药的人福；7）低估值、有拐点、也有长逻辑的医药商业（瑞康、柳药等）和品牌消费/OTC：白药、羚锐、中新、仁和、亚宝等