美国对冲基金发展经验对中国的借鉴_李锦成.pdf

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1、2013年第4期美国对冲基金发展经验对中国的借鉴李锦成(山西财经大学财政金融学院，山西太原030006)摘要:金融避险行为始于19世纪，当时美国的大宗商品生产商和贸易商利用远期合约锁定价格来确保货物的正常供应，这被称为现代对冲基金的先驱。20世纪70年代，由于美国政府大力推崇金融市场自由化，且对冲基金在资产管理行业表现优异，大量高净值人士和机构投资于对冲基金，整个行业步入高速发展阶段。全球对冲基金超过一半是美国的对冲基金，其对新兴市场具有较强的指导意义，其发展经验是我国发展对冲基金的有益借鉴。关键词:美国;对冲基金;借鉴中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号

2、:1004－972X(2013)03－0089－05纵观美国经济发展历史，对冲基金一直活跃于为3～8年，大约75%的对冲基金能存活10年以其金融市场，然而，美国股市并未出现像中国股市长上，如表1所示(Scott，2008)。期下跌的情况，道琼斯工业平均指数也没有出现中表1美国对冲基金大约的生命年限国式的“过山车”走势，连续四年下跌的时期只有年限占所有对冲基金百分比(%)小于1年141929年的大萧条和1997年亚洲金融危机时期。这1～2年16说明避险交易和股市涨跌没有因果关系，而和经济2～3年153～5年18基本面密切相关。同时，美国的相关法律十分健全，5～7年13政

3、府监管十分严格，1933年的《证券法》、2009年的大于7年24《多德—佛兰克华尔街改革与消费者保护法案》等2.美国对冲基金的投资者与投资者关系。美一系列法案都不断促进了对冲基金行业的健康有序国对冲基金以有限合伙制为合同基础签订合约。对发展。借鉴美国的经验，在我国发展对冲基金，可以冲基金管理人在基金设立之初，投入自有资金进入起到稳定股指，挤出资本市场泡沫，增加证券市场流对冲基金资产池，其自身就是基金的实质投资人。动性，增加投资渠道，丰富基金产品等作用。高净值人士是对冲基金最主要的投资者，如图1一、美国对冲基金的发展现状(Scott，2008)，但是现在越来越多的机构投

4、资者加1.美国对冲基金的规模和生命年限。美国大入到对冲基金。通常多数投资者为美国境内投资约超过2/3的对冲基金管理着2500万美元至1亿者，而这个趋势也在逐渐发生变化，由于越来越多的美元资产，少于5%的对冲基金管理着超过10亿美对冲基金选择在美国境外的地方注册或者办公，所元资产。美国对冲基金的数量在20世纪80年中期以投资者的结构也越来越多样化，各国高净值人士有一次快速的增长，由于美国的通胀率得到了控制，都可以通过境外的账户加入对冲基金。同时，机构经济迅速发展，对冲基金数量开始大幅增长。这一投资者如退休金、保险公司、养老金等也被对冲基金切导致了全球权益资产的价格上扬。

5、这时的对冲基的影响力所吸引，对冲基金管理人也在不断与机构金开始了更为广泛的投资组合，并且开始在全球各投资者沟通，并就基金的投资策略、投资方式、市场个市场进行资产配置。此时美国政府也相应放松了研究分析对机构投资者进行培训。金融管制，更多品种的金融衍生品不断涌现。同时，美国对冲基金投资者与基金经理这种自营与代每个对冲基金存活期各不相同，对冲基金平均生命理资产共同管理，业绩按绝对收益考核的投资者关收稿日期:2013－01－25作者简介:李锦成(1982—)，男，山西临县人，山西财经大学财政金融学院博士研究生，研究方向为资本市场。89李锦成:美国对冲基金发展经验对中国的借鉴2

6、005)，这四类策略既可以单独应用，也可以混合应用。所有这些策略都追求一个目标:产生最大的绝对收益。战术型对冲基金的市场择机型策略由于通图1对冲基金主要投资者过利用市场趋势与波段进行操作，所以与整个市场①、代系避免了类似于公募基金容易犯的利益冲突的表现相关性很高，随着时间的推移，伴随着市场理成本或者道德风险。然而，对冲基金限制自身各(通常用标普500指数作参考)波动而产生较高的类信息的泄露，会导致部分投资者认为这构成了一风险。然而，相对价值型对冲基金的权益市场中性种利益上的冲突和信息不对称。SEC一直在试图进策略由于通过中和市场波动，与市场整体情况相关行规章修正，以促

7、进对冲基金的正常信息披露。但性较低，风险也随之较低。可以看出美国对冲基金这对于对冲基金信息披露来说永远都是一个矛盾的的多数策略与市场整体状况相关性很低，这也是对问题，因为全面的信息披露将给对冲基金带来风险冲基金相对公募基金的优势所在。和成本。表2各类对冲基金策略3.美国对冲基金的组织结构。在美国，对冲基对冲基金类型策略相关性波动性杠杆化风险宏观主导型、管理期货型、金为了合理避税，通常组织形式为有限合伙制、信新兴市场型、特殊行业型、高至战术型高中等高多空权益型、市场择机型、非常高托、有限责任制，或者采取海外免税地注册等。有限卖空型合伙制是最为主流的一种