着重低转股溢价率的策略占优.docx

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1、目录1、引言42、可转债估值43、低价类轮动策略104、低估值轮动策略125、高性价比轮动策略136、总结与展望167、风险提示18图表目录图表1：近15年上市可转债的规模变化（截至2020/7/31）4图表2：可转债的估值体系（按照转股价值分类）5图表3：低平价可转债的转股溢价率与转股价值的关系6图表4：低平价可转债的转股溢价率与转股价值的相关系数6图表5：近15年低平价可转债的估值水平走势（截至2020/7/31）7图表6：中平价可转债的转股溢价率与转股价值的关系7图表7：中平价可转债的转股溢价率与转股价值的相关系数8图

2、表8：近15年中平价可转债的估值水平走势（截至2020/7/31）8图表9：高平价可转债的转股溢价率与转股价值的关系9图表10：高平价可转债的转股溢价率与转股价值的相关系数9图表11：近15年高平价可转债的估值水平走势（截至2020/7/31）10图表12：低价类轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17）10图表13：2018年以来低价格轮动策略的收益率（截至2020/8/17）11图表14：2018年以来高YTM轮动策略的收益率（截至2020/8/17）11图表15：2018年以来低纯债溢价率轮动策略的收益

3、率（截至2020/8/17）11图表16：低估值类轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17）12图表17：2018年以来低平价低估值轮动策略的收益率（截至2020/8/17）12图表18：2018年以来中平价低估值轮动策略的收益率（截至2020/8/17）13图表19：2018年以来高平价低估值轮动策略的收益率（截至2020/8/17）13图表20：存量可转债的价格与转股溢价率的分布（2020/7/31）14图表21：可转债分布中的关键点和关键直线（2020/7/31）14图表22：高性价比轮动策略的回测结果

4、（2018/1/1-2020/8/17）15图表23：2018年以来低价段高性价比轮动策略的收益率（截至2020/8/17）15图表24：2018年以来中价段高性价比轮动策略的收益率（截至2020/8/17）16图表25：2018年以来高价段高性价比轮动策略的收益率（截至2020/8/17）16图表26：主要可转债轮动策略的回测结果（2018/1/1-2020/8/17）17图表27：维格转债（113527.SH）的价格走势（截至2020/8/17）17图表28：主要市场指数和轮动策略的收益率（2018/1/1-2020/8

5、/17）181、引言市场规模扩大有望增强轮动策略的可行性对于可转债投资而言，2018年之前由于可转债数量偏少，轮动策略难以奏效。近年来，可转债市场规模不断扩大，2020年7月末，二级市场可转债为282只，债券余额为4150亿元。可转债市场的扩大，有望增强轮动策略的可行性。图表1：近15年上市可转债的规模变化（截至2020/7/31）5000400030002000100003002502001501005002005-072010-072015-072020-07债券余额（亿元）债券数量（个，右轴）2020年7月31日，二

6、级市场存量可转债数量为282只，债券余额为4149.89亿元资料来源：Wind，提出九种轮动策略在可转债投资中，常见的轮动策略包括三大类：1）低价类轮动策略，2）低估值轮动策略，3）均衡型轮动策略，择券兼顾价格和估值。我们提出九种可转债轮动策略及其具体的择券指标。九种可转债轮动策略是：1）三种低价类轮动策略，择券指标分别为可转债价格、YTM、纯债溢价率，2）三种低估值轮动策略，择券指标分别为用不同方式进行修正的转股溢价率，3）三种高性价比轮动策略，择券指标分别为不同的性价比指标（价格和转股溢价率的权重不同）。对轮动策略进行回

7、测我们使用历史数据来回测各种策略的效果。回测的设置为：1）每月调仓1次，调仓时间为月末最后一个交易日，买入价为月末最后一个交易日收盘价。2）组合选取择券指标排序在前的10只个券，如择券指标为低可转债价格，选择可转债价格最低的10只个券。3）回测时段为2018年以来，主要原因为2018年1月二级市场存量可转债数量首次突破40个，之前可选择的标的数量偏少。4）标的选择范围为债券余额大于2亿元（含），初始评级高于AA-（含）。使用初始评级而不是最新评级的原因在于不寄希望于评级调整帮助我们规避风险。2、可转债估值可转债估值较为复杂可

8、转债的估值指标是许多轮动策略的择券基础，然而可转债估值较为复杂。可转债同时具有债券和股票的属性，支撑可转债价格的是它的纯债价值和转股价值，理论上，只有纯债价值和转股价值同时相近的可转债，才可以比较估值水平。更具操作性的思路是，根据可转债的转股价值、纯债价值、平底溢价率等指标将其分成几种类型