2020年A股投资策略：“牛”转乾坤

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1、目录1.大局：牛市已在路上62.加速器一：盈利回升103.加速器二：配臵力量154.结构：科技券商引领18图目录图1历史上牛熊周期牛市高点以来最大跌幅6图2牛熊周期高点到低点下跌持续时间（月）6图3A股历史底部区域PE对比7图4A股历史底部区域PB对比7图505/06-07/10牛市三阶段8图608/10-10/11牛市三阶段8图712/12-15/06牛市三阶段-创业板指8图813/06-15/06牛市三阶段-上证综指8图905年12月A股盘整期9图1014年3-6月A股盘整期9图11牛市第二波上涨阶段企业盈利回升9图12今年以来社融增速逐渐企稳11图13基建投

2、资早在18年下半年开始企稳11图14PMI指数逐渐企稳回升11图15历史上我国库存周期持续3年左右11图16中国GDP和企业盈利走势对比12图17美国实际GDP增速与美股业绩回报对比12图18从收入法角度看，我国GDP中第三产业占比较高12图19从支出法角度看，我国GDP中消费占比较高12图20A股龙头企业的ROE基本上超越行业整体水平12图21A股海外收入占比变化12图22当前与12-13年所处产能周期不一样15图23我国人口平均年龄及25-39岁适龄购房人口占比变化15图24我国城镇化速度放慢15图25我国房地产开发占固定资产比重低于基建和制造业15图26牛市

3、中资金入场情况16图27股权融资是美国非金融企业的主要融资方式16图28我国融资结构以贷款和非标为主16图292016年金融机构境内企业人民币贷款分布16图30股改推动中长期股市风险偏好提升16图312018年各国居民资产配臵情况17图322013年后股市与房市走势分化17图33基金份额、仓位变化与上证综指走势17图342018年我国人口年龄均值为38岁17图352018年中美保险类资金配臵股票比例对比18图362018年美国保险公司资产配臵情况18图372018年我国险资运用余额资产配臵情况18图382018年我国银行非保本理财资产配臵情况18图3905-07年

4、牛市，券商、地产产业链相关行业涨幅相对领先19图4005-07年牛市，有色、机械净利润回升明显19图4112-15年牛市，券商、传媒、计算机行业相对领先19图4212-15年牛市，TMT产业链净利润回升明显19图43A股价值成长风格周期20图44上证50/创业板指相对走势20图45新能源汽车累计销量情况20图465G投入使用将推动5G投资快速增长20图47新能源汽车盈利处于历史底部21图48科技行业盈利处于历史底部21图492013-2018年中国券商杠杆率及ROE21图502013-2017年美国FINRA注册经纪商杠杆率及ROE21图51近年中国融资结构22图

5、522019年三季报显示券商业绩表现突出22图53银行板块估值与基金持仓市值占比22图54房地产板块估值与基金持仓市值占比22图55银行指数相对上证综指走势图23图56银行板块异动前估值均处于低位23表目录表1五轮牛市详解7表2三轮牛市三阶段详解8表3领先指标率先企稳，时间上领先企业盈利见底4-10个月10表4历史上，各类周期平均持续时间和高低点位臵10表5分板块测算2019年和2020年A股盈利情况13表6分行业测算2019年和2020年归母净利润同比情况142019年A股即将收官，回顾过去一年我们提出的重要观点有：“2019年2440=2005年998”、“牛

6、市有三个阶段”、“2733点是牛市第二波上涨起点”。对照市场走势进行观点复盘：1月4日上证综指2440点是牛市反转点，上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的进二退一，往后看我们认为上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，随着盈利见底回升，资金配臵力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，对应波浪理论的3浪，“牛”转乾坤。1.大局：牛市已在路上上证综指2440点是第六轮牛市起点。从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点。《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似20

7、05年-20190217》等多篇报告分析过，1990年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，平均5-6年一轮回，19年1月4日上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市。第一，从牛熊时空规律看，新一轮牛市要开始了。从指数跌幅、持续时间、成交量、个股跌幅百分比分布等角度来看，截至19年1月4日第五轮熊市下跌已经与前几次熊市相似。第五轮熊市从15/6/12高点5178点到19/1/4低点2440点最大跌幅53%，与前四轮50-70%最大跌幅相当。从持续时间看，第五轮熊市15/6-19/1持续43个月，与前四轮普遍35-50个月持续时间相当。从成

8、交量看，1