a股市场2018年投资策略：复兴牛，龙头领涨a股

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1、回顾：2017年大类资产展望周期品股票国际原油黄金A股基本金属美元港股其它投资品房地产煤炭债券113726051/30242/2017112209:36证券类资产的配置价值将继续提升居民部门对非地产资产配置比例持续提升160万亿元136.51401201008056.660401413.812.810.5209.50房地产通货+存款其它非金融资产金融机构理财产品资金信托计划保险准备金证券类资产金融监管地产调控居民资产配置选择权益配置被动提升2资料来源：Wind，社科院；中信证券研究部策略组1372605

2、1/30242/2017112209:36维度一：重估中国，外资持续增配A股1.全球宏观大缓和，流动性不会显著缩紧2.全球资金流向“G2”，A股配置价值凸显3.重估中国：从“非主流”到“主流”313726051/30242/2017112209:36全球宏观大缓和微观基础扎实：全球PMI和消费者信心稳步向好5455G7+金砖四国：消费者信心指数JPM-全球综合PMI（右）5254505348524651445020102011201220132014201520162017本轮全球经济是“有贸易”的复苏

3、30%同比YOY20%10%0%-10%-20%贸易价格同比贸易总量同比-30%贸易额同比-40%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：DataStream，IMF；消费者信心指数取G7和金砖四国的指数算数平均值；中信证券研究部413726051/30242/2017112209:36全球流动性继续扩张，只不过增速放缓缩表？发达经济体央行资产总规模依然在扩张（12个月滚动加总）3000十亿美元美国

4、欧元区日本英国25002000150010005000-5002005200620072008200920102011201220132014201520162017加息大都已经被充分预期（政策利率调整预期）80Bps日本英国美国欧元区706050403020100T(2017/9/30)2017年末2018年末2019年末2020年末资料来源：DataStream，IMF；统计了美联储，欧央行，日本央行和英国央行的资产总规模，占12个月滚动名义GDP的比例，5以美元计量；中信证券研究部13726051

5、/30242/2017112209:36利率大环境不一样，全球股市估值有支撑全球投资级固定收益资产规模及其收益率分布8万亿美元72007年年末公司债收益率>4%的资产合计615.8万亿美元海外政府与准政府机构债5证券化资产4主权债务321%0-1~00~11~22~33~44~55~66~77~8>814万亿美元122017年9月30日收益率>4%的资产合计101.8万亿美元8公司债6海外政府与准政府机构债4证券化资产主权债务2%0-1~00~11~22~33~44~55~66~77~8>8资料来源：B

6、loomberg，IMF，DataStream；中信证券研究部策略组613726051/30242/2017112209:36地缘风险丛生，“G2”有溢价全球地缘“天鹅湖”中，只有政治经济稳定的中美两国有溢价资料来源：Wind，和讯网，新华网；中信证券研究部策略组绘制713726051/30242/2017112209:36A股在全球权益中的配置价值依然很高中国股市整体EPS增速预期靠前（FY0-FY3符合增速）30%25%20%15%10%5%0%巴西印度中国俄罗斯意大利加拿大美国日本德国英国法国考虑

7、当前价格，A股的内涵报酬率也不低16%10年期无风险利率14∞????∗????=股权风险溢价-ERP12(1+??+???)??=01086420俄罗斯巴西印度意大利中国德国加拿大日本英国法国美国资料来源：DataStream，Wind，Bloomberg，I/B/E/SAggregate，上图只统计有机构盈利覆盖的标的，截至2017年10月19日8可得数据；不同经济体财年跨度不一样，这里统一用了FY0~FY3三个预期财年的复合增长；ERP的算法是DDM（股息贴现）方式计量的一致预期下各市场股市内涵报

8、酬率超过10年期国债的部分；中信证券研究部策略组13726051/30242/2017112209:36重估中国：从“非主流”到“主流”尾部风险政策制度经济趋势人民币汇率2018年末外资占A股流通市值比从2.3%提升至3.4%亿元境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票2018年继续提升120002.5%占流通市值%（右）100002.0%80001.5%60001.0%40000.5%200000.0%2014-012014-05201