低共识度选股策略

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1、2009/12/16金融工程数量化选股低共识度选股策略相关研究¢历史经验告诉我们，资本市场从来都是先知先觉的少部分投资者可以获得超额收益。先知先觉意味着某投资者对市场信息的独到见解，而市场其他参与方通常对此缺乏共识。当该投资决策信息为大多数投资者所熟知时，即达成较高共识时，先知先觉的投资者将收获超额收益，后知后觉者最多只能获得市场平均收益。因此，较低的共识度是超额收益的领先指标，选择低共识度的股票将获得超额收益。¢我们将共识度定义为市场各博弈方对于某个投资决策信息达成共识的程度。报告中采用某只股票的基金持有家数来度量机构投资者对于买入该股票的共识度。基金持有家数越少，机构投资

2、者对买入该股票的共识度越低，该股票越适宜买入；反之，持有家数越多，共识度越高，该股票越不宜买入。¢通过对基金季度报告披露的重仓股实证研究表明，低共识度策略相对高共识度策略、大盘基准指数都具有超额收益。¢本报告提出的低共识度选股策略主要为投资者提供一种新的投资思路，将基金重仓股作为研究对象仅仅是实证的一个案例。投资者如果可以获得诸如社保基金、保险资管、私募基金、QFII等其他重要博弈方对市场的即时看法，提炼出更加准确的共识度信息，相信可以实现更好的投资业绩。研究员高耀文(0755)82125115gaoyw@lhzq.com谢江(0755)82492392xiejiang@lh

3、zq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/9低共识度选股策略Dec-2009目录低共识度选股理念........................................................................................3不同共识度股票的市场表现.........................................................................4低共识度选股策略及其实证表现..........................................

4、........................6结论.............................................................................................................8谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/9低共识度选股策略Dec-2009低共识度选股理念历史经验告诉我们，资本市场从来都是先知先觉的少部分投资者可以获得超额收益。先知先觉意味着某投资者对市场信息的独到见解，而市场其他参与方通常对此缺乏共识。当该投资决策信息为大多数投资者所熟知时，即达成较高共

5、识时，先知先觉的投资者将收获超额收益，后知后觉者最多只能获得市场平均收益。因此，较低的共识度是超额收益的领先指标，选择低共识度的股票将获得超额收益。我们将共识度定义为市场各博弈方对于某个投资决策信息达成共识的程度。科学有效度量共识度需要满足两个必要条件：掌握足够多市场博弈方的决策信息（信息的广度）、参与统计的各博弈方应对市场有较大的话语权（信息的深度）。否则，共识度统计数据与其“真值”将存在较大偏离，统计的无偏性值得怀疑。图1为股票型、混合型公募基金占A股流通市值比例统计直方图，可以发现，2004年底公募基金所占的市场份额得到了显著提升，2005年后A股进入了以公募基金为代表

6、的机构博弈时代。因此，公募基金的持仓信息可以满足共识度度量“广度”与“深度”双重要求。1图1股票型、混合型基金市值占A股流通市值比例35%30%25%20%15%10%5%02000200120022003200420052006200720082009数据来源：wind，华泰联合证券。我们采用某只股票的基金持有家数来度量机构投资者对于买入该股票的共识度。基金持有家数越少，机构投资者对买入该股票的共识度越低，该股票越适宜买入；反之，持有家数越多，共识度越高，该股票越不宜买入。1图中横轴为统计截止日期，纵轴为股票型、混合型基金市值占A股流通市值比例。谨请参阅尾页重要

7、申明及联合证券股票和行业评级标准。3/9低共识度选股策略Dec-2009不同共识度股票的市场表现根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金管理人应当在每个季度结束之日起15个工作日内编制完成季度报告，并予以公告。统计2005年以来公募基金各季报，每期均可得到100只以上的基金重仓股。我们在每个季度结束之日15个工作日，将所有主动偏股型公募基金当期公布的十大重仓股按照基金持有家数由大到小排序，选取排名为前100名的股票为样本股票池，其中，排名为前10名的股票为高共识度样本股票，排名为91~100名的股票为