当前流动性处于什 么位置.docx

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1、目录一.银行间和债市流动性收紧31.1银行间市场资金利率中枢值回升至政策利率水平31.2六月以来同业存单发行利率明显回升4二.实体流动性较为宽裕52.1疫情以来M1和M2增速明显回升52.2社融高增速为股市上涨提供支持52.3从信用利差来看，市场风险偏好处于正常水平62.4从期限利差来看，5月以来金融去杠杆导致期限利差快速收窄6三.股市流动性较为宽裕83.1融资融券余额创2016年来新高83.27月北上资金先增后减，观望情绪加重83.37月股市成交额先冲高后回落93.4七月中以来股市换手率有所回落9四.未来展望，流动性最宽松的日子已经过

2、去，但不会太收紧114.1今年以来宏观杠杆率大幅上升，累积金融风险114.2流动性最宽松的日子已经过去，但不会太收紧11风险提示11一.银行间和债市流动性收紧1.1银行间市场资金利率中枢值回升至政策利率水平6月以来DR007和DR014中枢值有所回升。从存款类机构质押式回购加权利率来看，6月以来DR007和DR014中枢值明显回升，其中DR007中枢值回升至政策利率（7天逆回购）2.2%的水平，资金利率有所收紧。这也是利率债调整的重要原因。图1：6月以来DR007和DR014中枢值回升至政策利率水平存款类机构质押式回购加权利率:7天存款

3、类机构质押式回购加权利率:14天%3.53.02.52.01.51.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07资料来源：wind，6月以来SHIBOR中枢有所上移。6月以来，上海同业拆借利率中枢有所上移，其中7天SHIBOR利率中枢从1.7%左右上移至2.1%左右，反映出银行间拆借成本上升。由于6月以来央行持续打击资金空转，银行间流动性有所收紧，对债市产生利空。图2：6月以来SHIBOR中枢值也有所上移%SHIBOR:1周SHIBOR:2周3.02.82.62.42.22.01.

4、81.61.41.21.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07资料来源：wind，1.1六月以来同业存单发行利率明显回升打击资金空转导致同业存单发行利率回升。6月以来，央行持续打击资金空转问题，特别针对部分银行发行同业存单买理财的现象。“退空转”取得一定成果，同业存单发行利率明显上升，但这也抬高了中小银行融资成本。另一方面，5月以来央行针对非银机构加杠杆的现象进行治理，非银信贷存量有所回落。图3：3个月期和6个月期同业存单发行利率有所回升%同业存单:发行利率:6个月同业存单:

5、发行利率:3个月3.53.02.52.01.52020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07资料来源：wind，图4：5月以来非银贷款和非标存量余额裂口收窄亿非银贷款非标存量余额同业信贷：右轴310000290000270000250000230000210000190000170000150000资料来源：wind，亿320000315000310000305000300000295000290000285000280000275000270000二.实体流动性较为宽裕2.1疫情以

6、来M1和M2增速明显回升疫情以来M1和M2增速明显回升，结构改善。今年疫情以来M2和M2增速明显回升，体系货币政策对经济支持力度。从结构上来看，5月以来M1与M2剪刀差有所收窄，M1增速回升幅度较快，体现出实体企业融资需求向好的态势。整体来看，今年疫情以来宽松的货币政策保障了复产复工政策的有效推进。未来来看根据易纲行长在陆家嘴论坛讲话，今年全球人民币代表新增20万亿元左右，社融新增30万亿元以上，预计下半年M2和社融增速仍将维持高增长。图5：疫情以来M1和M2增速明显回升，货币政策对经济支持力度加大%30.025.020.015.010

7、.05.00.0M1:同比M2:同比资料来源：wind，2.2社融高增速为股市上涨提供支持社融高增长对股市有一定利好。从2018年年初至今股市走势可分为三阶段，第一阶段是2018年，此阶段受去杠杆和中美贸易摩擦影响，社融增速大幅回落，导致股市也出现大幅下跌的行情。第二阶段是2019年上半年，由于去杠杆变为稳杠杆，中美关系也出现边际修复，股市迎来反弹，之后震荡。第三阶段是2020年3月以来，由于货币政策明显宽松，社融增速明显回升，为股市走强提供流动性支撑。图6：去年四季度以来信贷和社融增速较为平稳点3600340032003000280

8、026002400上证综合指数社会融资规模存量:同比右轴%15.014.514.013.513.012.512.011.511.010.52018-012018-032018-052018-072018