基于因子的资产配置，思路、方法及运用.docx

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1、内容目录1.因子配置方法梳理31.1.宏观指标原始值31.2.可交易标的替代宏观指标31.3.主成分分析+资产多空组合42.因子构建的应用53.因子配置与资产配置：基于风险平价模型的比较63.1.风险平价模型设置63.2.组合回测结果74.因子配置与资产等权配置结果的比较94.1.回测参数设置94.2.回测结果10图表目录图1：因子解释力度6图2：因子配置风险平价权重8图3：资产配置风险平价权重8图4：风险平价净值9图5：风险平价历年收益率9图6：因子配置权重10图7：等权重方法净值11图8：等权重方法历年

2、收益率11表1：宏观因子概览4表2：配置资产类别与标的5表3：所选四个因子的特征矩阵6表4：基于因子与基于资产风险平价模型的配置权重历史均值8表5：风险平价模型回测结果8表6：因子配置与资产配置权重历史均值9表7：等权重方法回测结果10分散化是资产配置的核心，正是通过对不同资产间低相关的应用，资产配置才得以实现投资组合的收益风险比提升。传统资产配置主要是基于大类资产的，但大类资产之间的相关性是时变的，尤其是宏观环境发生重大变化，迎来系统性风险时，资产间的长期相关性特征会被打破，典型性如2008年金融危机期间

3、，股票、商品出现同步下跌，再如春节后的股债资产联动，一度打破股债跷跷板效应，流动性驱动逻辑下出现同步上涨。可见，基于大类资产的配置，很多情形下并不能实现有效的分散化，而这意味着资产配置失效的风险。再者，当用于可配置的大类资产数量逐渐增多时，若每类资产都建立相关的预期收益（即资产择时）模型，工作量将十分庞大。近年来，随着多因子体系的逐渐发展，因子配置也正被越来越多的主流投资机构采用。基于因子的配置，其优势首先在于更易实现配置的分散化，因为不同大类资产实际上可看做是一系列宏观驱动因子的集合，当对因子的暴跌趋同时

4、，也意味着资产相关性的提升，因而直接对因子进行分散化配置，更能确保资产间的低相关性。其次，因子配置的好处还在于把数量庞大的大类资产聚焦为了几个有限数量的核心因子，资产择时体系进而也转变为了因子择时体系，从而实现了工作重点的聚焦，把有限的精力用在了最为核心的环节中。本报告是我们对因子配置体系的一次探索性研究，旨在梳理当前几种典型的因子配置体系，并尝试采用主成分分析这种较为便捷的方法，构建因子配置，并进行历史回测。后续我们也将不断摸索其他方法，完善我们的因子配置体系。1.因子配置方法梳理因子的视角构建资产配置框

5、架，方法并不唯一。目前主要有三种：第一种是构建每一类资产的多因子框架，从基本面对资产的影响逻辑出发，利用原始宏观指标构建因子；第二种是根据影响大类资产定价的几类宏观因子，用能代表宏观因子的可交易标的替代宏观因子原始值作为因子；第三种是根据主成分分析的方法，对大类资产降维处理，依据特征矩阵，利用大类资产的多空组合合成具有经济意义的宏观因子指标。1.1.宏观指标原始值资产价格本质上是由宏观基本面驱动的，市场情绪主要影响资产的短期波动，因此可以从宏观基本面出发，利用宏观因子的原始值来搭建各资产的择时框架，根据每期

6、对资产的判断确定大类资产配置的权重。对于宏观指标的运用，具有又可细分为两类方法。一种方法是将不同资产的收益率，与该资产相关的宏观指标进行回归。通过逐步回归法，确定宏观指标对该资产的影响程度，但这一方法的主要问题在于所利用的宏观指标数据往往是滞后的，模型的解释力度有待提升。另一种方法是采用多因子框架，将宏观指标定义成趋势，进行打分，然后按照权重分类加总，最后给出对每种资产的观点。具体可参照我们前期专题报告《A股多维度量化择时系统构建与回测》。1.2.可交易标的替代宏观指标从因子配置的角度进行资产配置，本质上依

7、赖的是宏观基本面对资产价格的影响，然而宏观指标原始值与资产收益率进行回归的模型解释力度很低。因此，《FactorstoAssets:MappingFactorExposurestoAssetAllocations》归纳出了影响全球资产的六类宏观因子，以及代表这些因子的可交易标的组合，将这些代表宏观因子的可交易标的收益率作为宏观因子收益率，然后通过逐步回归把资产表示为几个因子的组合。通过对因子的配置实现对资产的配置。这种方法的重点在于宏观因子的选择和宏观因子可交易标的确定。简单来讲，就是相当于把资产分为几个大

8、类，用某一指数代表该大类资产，然后用细分资产对这些大类资产做逐步回归，即把一种细分资产表示成了几种大类资产的组合。比如在《FactorstoAssets:MappingFactorExposurestoAssetAllocations》一文中定义了6个宏观因子权益、通胀、实际利率、商品、信用和新兴市场以及宏观因子对应的可交易标的，用以解释各类资产的收益，6个宏观因子的定义如下所示：表1：宏观因子概览因子名称含义可