银行业2Q20上市银行业绩预览：这次业绩期应该关注什 么.docx

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1、图表1:A/H银行估值隐含不良率分别为12.5%/14.6%，已充分反映市场对资产质量的担忧（收盘价截至2020/7/20）16%14%12%10%8%6%4%2%2008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/09

2、2016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/050%A股银行估值隐含不良率H股银行估值隐含不良率资料来源：公司数据，Wind，图表2:1Q20银行行业净利润增速领先，但股价表现倒数，反应市场关注的重点不在于净利润增长400350300250200150100500-50-100-1503882363360-10-12-15-24-29-30-32-

3、36-36-42-48-52-53-55-56-72-80-83-89-112农林牧渔(%)国综银防合行军工食电电医品气子药饮设生料备物非公建轻钢建房机家银用筑工铁筑地械用金事装制材产设电融业饰造料备器传有通商媒色信业金贸属易纺汽采化织车掘工服装计交休算通闲机运服输务50.043.9(%)1Q20归母净利润同比增速40.030.020.010.00.0(10.0)20.218.917.516.814.310.910.98.47.87.27.16.66.56.14.5

4、3.53.32.62.51.70.8(0.0)(0.1)(0.2)(0.6)(1.5)(4.1)休食医传商闲品药媒业服饮生贸务料物易电轻家子工用制电造器电有综房化气色合地工设金产备属机计汽械算车设机备交非纺通银织运金服输融装农国公林防用牧军事渔工业建银采钢通建筑行掘铁信筑材装料饰4月末至6月末股价累计涨跌幅资料来源：Wind，图表3:2011-15年GDP增速下行，中资上市银行15个季度不良净生成率呈现上行趋势，9个季度信用成本呈现上行趋势，企稳一段时间后再次上行，市场对于坏账

5、出清情况存在疑虑1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%2011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/031.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00上市银行净不良生成率上市银行信用成本A股银行远期PB（右轴）H股银行远期PB（右轴）资料来源：公司公告，Wind，图表4:2008年金融危

6、机后，JPM不良净生成率连续14个季度呈现上行趋势，13个季度信用成本呈现上行趋势，风险出清较为彻底，后续不良净生成率和信用成本数年维持低位，估值也随之修复1.60%3.01.40%2.51.20%1.00%2.00.80%1.50.60%0.40%1.00.20%0.50.00%-0.20%0.0不良净生成率信用成本JPMP/BJPMP/tangibleBVPS资料来源：Bloomberg，图表5:示意图：以往风险出清周期（左图）vs本轮可能的风险出清周期（右图），T1时刻即业绩底部，早于以往

7、周期信用成本信用成本净不良生成率净不良生成率0T2T1资料来源：图表6:净利润增速领先，且不是依靠拨备反哺，资产质量表现较好的银行股价表现较好资料来源：Wind，公司公告，图表7:上市银行PPOP预测数据资料来源：公司公告，图表8:上市银行资产质量指标不良率（%）4Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20工商银行1.131.291.401.441.501.661.

8、551.621.621.591.571.561.551.541.541.531.521.511.481.441.431.43建设银行1.191.301.421.451.581.631.631.561.521.521.511.501.491.491.481.471.461.461.431.431.421.42农业银行1.541.651.832.022.392.392.402.392.372.332.191.971.811.681.621.601.591.531.431.421.401.40中国银行