酒店行业跟踪报告：景气恢复有望推动估值修复.docx

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1、目录短期关注行业景气恢复1个人需求影响趋弱，商务需求主导加强2前瞻指标持续修复，龙头复苏优于行业4头部酒店集团格局占优7疫情下连锁酒店抗风险能力突出7头部品牌商圈覆盖和运营能力更强9中国酒店连锁化率提升空间显著10向下占领市场，向上寻找细分12低线城市行业景气率先恢复12低线下沉进行时，攫取优质物业是关键13向上升级存在细分市场挖掘潜力15头部酒店集团至少存2倍拓展空间17行业低谷酝酿整合机遇18疫情冲击下或为头部集团带来整合机会18组织架构调整积极应对规模扩张22风险因素25建议增配，把握估值修复机会26华住（HTHT.O）26锦江酒店（600754.SH）27首旅酒店（60

2、0258.SH）29插图目录图1：中国酒店业营业额增速与GDP增速对比1图2：酒店RevPAR与供给需求的关系1图3：酒店行业景气演进规律1图4：酒店RevPAR影响因素分解2图5：国内酒店RevPAR变化率与旅游人数变化率2图6：2019年中国GDP结构拆分3图7：酒店RevPAR变化率与制造业PMI3图8：酒店RevPAR变化率与房地产开发投资累计完成额3图9：酒店RevPAR变化率与建筑业增加值变化率4图10：酒店RevPAR变化率与客运量变化率4图11：酒店RevPAR变化率与拟合增长率4图12：2020年1-6月制造业PMI5图13：房地产开发累计投资完成额和同比增速

3、5图14：铁路客运量与变化率6图15：民航国内客运量与变化率6图16：酒店行业2020年2月以来入住率复苏进程6图17：20M1VS20M6全国酒店按档次数量变化8图18：20M1（内圈）VS20M6（外圈）全国酒店按档次分类占比8图19：2019年7月以来中国前50家连锁酒店集团旗下的酒店数量和占比8图20：三大酒店集团19Q4/20Q1翻牌占新开比例（不含内部升级）9图21：三大酒店集团2020年1~6月翻牌情况（不含内部升级）9图22：主流有限服务型酒店平均客房数和最低客房数（间）10图23：不同城市等级酒店连锁化率情况11图24：美国酒店市场份额（以酒店数量计）11图2

4、5：中国酒店市场份额（以酒店数量计）11图26：20M1VS20M6全国酒店按城市数量变化12图27：20M1（内圈）VS20M6（外圈）全国酒店按城市分类占比12图28：美团平台门票度假订单数据13图29：3月21日至4月3日美团平台商户复工率13图30：三大酒店公司2020年6月平均房价与2019年7月比值13图31：各档次酒店不同城市等级分布14图32：2019M7（内圈）VS2020M6（外圈）三大酒店集团不同等级城市的酒店分布.14图33：三大酒店集团主要品牌不同等级城市分布15图34：2019M7（内圈）VS2020M6（外圈）三大酒店集团不同物业类型占比15图35

5、：2019年万豪分区域酒店结构16图36：2019年温德姆分区域酒店结构16图37：中国一线及新一线酒店档次分布17图38：美国酒店档次分布17图39：三大龙头酒店集团未来开店空间假设18图40：三大龙头酒店集团品牌格局19图41：锦江酒店并购与引入战投对应的资本市场表现20图42：华住并购对应的资本市场表现21图43：首旅并购与引入战投对应的资本市场表现22图44：目前锦江酒店中国区组织架构23图45：目前华住集团组织架构24表格目录表1：拟合Q4头部酒店RevPAR同比变化7表2：不同线城市商圈各酒店集团的平均房价及房间数9表3：截至2019年底各线城市不同房价范围的酒店数

6、量占比17表4：全国40间客房以上物业及三大酒店集团的分城市占比及潜在空间18表5：近十年锦江酒店重大并购不断并引入战略投资19表6：华住十年间通过并购加快全面布局20表7：首旅如家十年间通过并购加快全面布局21表8：锦江、首旅、华住2019利润表构成对比24表9：锦江、首旅、华住核心经营和财务指标数据对比25表10：华住盈利预测及估值27表11：锦江酒店盈利预测及估值28表12：首旅酒店盈利预测及估值30▍短期关注行业景气恢复自新冠疫情爆发以来，酒店行业经营受到明显冲击，但从2月低点至今一直保持恢复态势，从几家上市集团的数据反馈目前入住率基本恢复至疫情70%以上。当前，行业下

7、半年景气恢复趋势是影响板块表现的短期核心要素，如何判断复苏节奏以及寻找前瞻性需求影响因素的边际改善显得尤为重要。酒店行业经营呈现一定周期性变化背后对应的是宏观经济的周期性波动。从过去十余年来看，中国酒店业营业额增速与GDP增速保持了极强相关性，但波动幅度大于宏观经济波动。2008、2009年受全球经济危机影响，中国GDP增速由前期的14%降至10%以内，中国酒店业两年显著负增长；而后于2010年强势回升，但之后在经济进一步降速背景下，一路走低，直至2015年见底进入稳步增长阶段。图1：中国酒