建材行业2020年中期策略：行业格局改善，周期力量回归.docx

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1、目录上半年回顾与展望6水泥观点：下半年有望需求反弹，景气度提升9其他早周期建材：集中度提升，业绩释放稳定14玻璃观点：价格复苏行情有望重演17消费建材：竣工回暖+旧改+地产集采利好B端龙头19玻璃纤维：供给冲击减弱，静待行业景气回暖26投资建议29风险提示30北新建材32图表目录图表1.2020年至今建材板块表现较好6图表2.主动管理公募持有建材股票数量增长（单位：亿股，剔除海螺、伟星、北新、巨石、雨虹）6图表3.水泥、玻璃、装修建材景气度均有所下滑7图表4.西部水泥、东北玻璃表现较好7图表5.2019年年报建材各细分板块业绩增速7图表6.2020年一季度建材各细分板块业绩增

2、速7图表7.各季度建材板块指数涨幅拆分8图表8.行业估值溢价与业绩变动高度负相关8图表9.2020年水泥库存先高后低9图表10.2020年水泥开工率先低后高9图表11.西南和西北区域水泥景气度快速提升9图表12.上半年水泥价格承压9图表13.2020年上半年以来建筑行业相关重大政策10图表14.电热气水投资恢复最快，地产建安次之，交运邮储与公用水利增速稍慢但好于制造业10图表15.2020下半年年各省份偿债压力变化情况11图表16.2020年上半年各省份土地成交面积变化情况11图表17.2020年上半年全国新增熟料产能一览表11图表18.预计2020年下半年各省份新增产能情况

3、11图表19.2020年下半年各地水泥景气度分档预判12图表20.预计下半年各地新投放产能高于上半年12图表21.不同省份行业景气度情况12图表22.冀东水泥基本面指数与超额受益高度吻合12图表23.2019年四季度以来减水剂行业有超额收益14图表24.2017年以来，减水剂上市龙头快速增长14图表25.行业前二龙头集中度提升明显加速14图表26.减水剂行业估值快速切换14图表27.一季度水泥供需走弱15图表28.主要原材料价格下滑15图表29.2019年四季度以来防水行业有超额收益15图表30.防水产品价格与沥青高度相关15图表31.防水上市龙头业绩快速提升16图表32.行

4、业估值溢价快速提升16图表33.减水剂与防水市场地位有若干相似之处16图表34.玻璃价格快速回升，库存回落17图表35.近期在产产能持续减少17图表36.2020年上半年全国在产产能变化少于去年同期17图表37.价格回升，仍处于低位17图表38.库存回落但高于去年同期17图表39.传统玻璃周期由地产销售驱动18图表40.2019年玻璃价格复苏与竣工回暖有较大关系18图表41.地产销售面积改善是玻璃价格周期的起点18图表42.工程段装修建材龙头有显著超额收益19图表43.工程端龙头估值切换集中在2020年上半年19图表44.工程端龙头迎来业绩与估值戴维斯双击19图表45.工程端

5、龙头业绩保持高速增长20图表46.机构重仓达到历史新高20图表47.工程建材龙头净营运周期更短20图表48.工程建材龙头经营利润率与其他建材持平20图表49.工程建材资本开支/收入比重相对较低21图表50.其他行业龙头估值/行业平均估值长期持续提升21图表51.以往周期竣工滞后开工3-4个季度21图表52.棚改对装修行业拉动作用逐步减弱21图表53.棚改对地产投资和家装产值的带动作用测算22图表54.预计小区基础设施建设是大头22图表55.套内装修预算构成预测22图表56.近年来有关旧城改造相关文件23图表57.近年来全国性全装修政策相关文件23图表58.精装房政策颁布加速2

6、3图表59.全国多数地区印发精装修相关政策23图表60.房地产行业集中度快速提升24图表61.近年来精装房渗透率加速提升24图表62.一线城市渗透率已经达到发达国家水平24图表63.近年来建材家居商店经营效率快速下降24图表64.石膏板、瓷砖、管材、家居等品类资产较重25图表65.工程渠道占比与现金管理能力显著负相关25图表66.2019年主要家装建材上市公司财务数据比较25图表67.近年玻纤龙头业绩增速下滑，但仍保持增长26图表68.2020年来业绩增速依然低位，估值弹性低26图表69.玻纤需求结构，建筑占比最高26图表70.海外疫情仍有恶化趋势26图表71.目前国内玻纤需

7、求与价格依然疲软27图表72.新增产能数量不断减少27图表73.2018年有较多产能投放27图表74.当前玻纤成本占比较高，利润空间被压缩27图表75.2019年下半年以来较多产能停产冷修28附录图表76.报告中提及上市公司估值表31图表77.公司历史发展沿革33图表78.多年以来业绩稳步增长33图表79.公司市场关注度提升33图表80.石膏板是收入的主要构成34图表81.石膏板销量逐年增长34图表82.公司在绝大多数区域占有率高于50%34图表83.公司主要产能集中在冀鲁苏鄂皖五省34图表84.护面纸