基础化工行业2019年中期策略：去产能改善周期品供需格局，消费新材料成长性好

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、行业状况：大宗下跌，精细化工品相对较好4（一）板块整体：行业景气高位回落，估值仍具修复空间4（二）子版块：盈利能力分化明显，精细化工表现较好9（三）关注供需格局持续优化的细分行业及产品11二、政策红利逐步释放，去产能改善供需格局18（一）减税降费总体利好化工行业，高能耗企业有望受益18（二）安全环保整治持续，行业减量发展，供需格局改善21（三）贸易摩擦进一步升级，关注对出口端的影响28三、投资策略及组合30（一）大宗化工品走弱，关注龙头长期投资价值30（二）农药、染料

2、继续受益供给收缩、需求刚性32（三）消费、新材料板块估值已具备吸引力34四、风险提示38插图目录39表格目录39一、行业状况：大宗下跌，精细化工品相对较好（一）板块整体：行业景气高位回落，估值仍具修复空间1、2018年整体经营状况向好，2019Q1呈下滑趋势2016年开始，随着供给侧改革的推进以及国际油价的反弹，基础化工行业营收和净利润持续增长，景气度不断提升。2018年行业整体经营情况良好，维持了较高的盈利水平，板块（分类标准依据中信证券行业类CS基础化工）全年实现营业收入13035亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润

3、887亿元，同比增长31.59%。整体ROE呈上升趋势，资产负债率有所下滑。上市公司2018年ROE达到10.42%，较去年提升21.04%，增长幅度略有放缓；资产负债率为50.57%，连续两年呈下降趋势。图1：基础化工板块上市公司全年营收、归母净利润图2：基础化工板块上市公司全年资产负债率、ROE14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201320142015201620172018250%营收增速营业收入(亿元)归母净利(亿元)归母净利增速200%150%100%50%0%-50

4、%70%60%50%40%30%20%10%0%资产负债率ROE201320142015201620172018资料来源：Wind，资料来源：Wind，伴随2018Q4油价快速下行，终端需求走弱，多数化工品价格下滑，行业景气高位回落，导致了上市公司整体盈利能力的降低。2019年一季度基础化工板块营收继续呈增长态势，归母净利润有所下滑。Q1实现营业收入3085亿元，较去年同期增长6.79%；实现归母净利润212亿元，相比去年下降近50亿元，下降幅度17.30%，销售利润率较去年同期也呈现小幅下跌趋势，销售毛利率21.31%

5、，销售净利率7.28%。图3：基础化工板块上市公司一季度营收、归母净利润图4：基础化工板块上市公司一季度销售毛利率、净利率3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1200%营收增速营业收入（元）归母净利（元）归母净利增速150%100%50%0%-50%30%25%20%15%10%5%0%销售毛利率销售净利率2013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1本公司具备证券投

6、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来源：Wind，资料来源：Wind，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页2、油煤价格下行缓解成本压力，供给端产能缩减，需求端预期改善成本端：“OPEC+”严格执行减产协议，叠加地缘政治、美国制裁伊朗等因素，原油供给端趋紧导致2018年前三季度油价大幅上涨。利润驱动下OPEC大幅增产，叠加制裁伊朗不及预期、美国原油库存增加、贸易摩擦等利空事件影响下，2018年10月份油价高位回落。2019年1月，“OPEC+”重启减产计划，在供给缩减的影响下油价止跌反弹。直至4月底进入用油高

7、峰期，美国原油库存量、产量却意外增多，叠加当前国际经济不景气，市场对原油预期降低，原油价格利空占据多头。2019年的油价将在减产协议执行率、伊朗产量和出口量的减少情况、美国产量的增加情况之间进行博弈。根据我们石化行业的判断，国际油价在特朗普政府的强制打压下大幅上涨的空间有限，下半年美国的管输瓶颈将得到解决。煤炭方面，2016年供给侧去产能政策出台，煤炭价格大幅跳水后企稳，此后一直保持较为稳定水平。2019年，煤炭去产能将继续推进，预计合计退出在产+在建产能1亿吨左右，整体产能增速在1%左右的低位；但从需求端来看，国内经济景气

8、度不足，下游需求不旺，预计2019年煤炭全年均价将向绿色价格区间回归（500-570元/吨）。我们判断，2019年国际油价中枢60~70美元/桶，均价较2018年有一定幅度下降；而煤价或将稳中有降，逐步回归绿色价格区间。油价、煤价的下行将一定程度上缓解化工行业产品价格下跌的压力。图5：全球