信托行业2019年中期策略：行业格局变革，回归信托本源，关注长期改善空间

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和目录走势回顾：6负债端：7广义资管：大资管统一监管，竞争格局深刻变革7银信合作：同业依赖降低，表外难度增加，回归表内9财富管理：居民财富增长潜力，回归信托业务本源10资产端：13整体规模：下降幅度趋于稳定，集合类占比提高13资金投向：基建投资触底回升，房地产周期企稳14（一）基础产业14（二）房地产15（三）证券市场16资产质量：信用风险抬头，信托风险率提升17政策面：标准统一，行业格局变革17行业内生19主动管理转型带动报酬率提升19上市公司表现整体好于行业20重点公司关注22经纬纺机：纺机+信托双业务，信托转型实现高增长22爱建集

2、团：激励机制深化改革，综合金融信托+租赁23投资策略23风险提示24请务必阅读最后一页股票评级说明和图表目录表1：信托公司收盘价历史分位6表2：信托公司PB历史分位6图1：大资管规模（万亿元）7图2：信托资产余额及环比（万亿元/%）7图3：信托资产环比与新增信托贷款增速（%）8图4：新增信托贷款规模及同比（亿元/%）8图5：信托资产余额占比及较2018年变化（%）10图6：信托资产余额存量及环比（亿元/%）10图7：银信合作一般模式10图8：2015-2019年中国高净值人群境内可投资资产配置比例11图9：未来1-2年中国高净值人群各类境内资产的配置变化趋势12图1

3、0：平安信托鸿图系列家族信托产品结构12图11：信托资产余额类型占比（%）13图12：信托资产余额资金来源占比（%）13图13：政信合作占比（%）14图14：固定资产投资基建同比（%）14图15：地产销售数据有所回暖（%）16图16：房地产到期债券规模（亿元）16图17：风险率抬头（%）17图18：信托产品到期规模（亿元）17表3：资管新规及相关文件18图19：收入及利润增速企稳（亿元/%）19请务必阅读最后一页股票评级说明和图20：利润率及综合报酬率回升（%）19图21：收入结构同比增速对比（亿元/%）20图22：收入结构（%）20表4：信托行业集中度20表5：上

4、市信托公司2018年业绩表现21图23：一季度营业收入及同比（亿元/%）21图24：一季度净利润及同比（亿元/%）21图25：一季度各业务同比增长（%）22图26：一季度业务结构（%）22请务必阅读最后一页股票评级说明和宏观经济有所企稳，但下行压力仍在，从2018年下半年开始政策基调由“强监管、去杠杆”向“稳增长、稳杠杆”转变，更加注重政策的传导机制优化，提高货币政策传导效率，在基础设施领域等领域融资需求回升，信托作为实体企业融资的重要途径，同时叠加政策边际回暖、悲观预期改善、信用风险缓释，2019年资产规模压缩趋势收敛，行业进入存量竞争期。资管新规作为金融监管新政

5、的顶层设计，具有里程碑意义，已经正式实行一年多的时间，去通道、控非标、破刚兑取得了阶段性的成效。同时多条政策直指目前广义资管行业存在的问题，同时也为各资管机构的发展划定了新规则，大资管行业将进入统一发展的新时代。信托公司主动压缩通道业务规模，增强主动管理能力，信保合作松绑，政策边际改善，但降杠杆的政策取向没有变，与此同时，信托细则尚未发布，在信托净值化管理、投资者管理等方面还未明确，政策变量或将成为影响行业发展的重要因素。走势回顾：中信信托指数年初至今（6月28日）累计上涨31.29%，行业估值1.51倍，处于历史低位。陕国投、五矿资本、安信信托、经纬纺机、爱建集团

6、、江苏国信分别上涨66.40%、35.49%、15.56%、15.49%、14.30%、11.50%。信托公司PB除安信信托外均处于2倍以下，经纬纺机估值1.03最低。表1：信托公司收盘价历史分位收盘价安信信托经纬纺机爱建集团陕国投A五矿资本江苏国信25%13.2310.048.825.8110.908.7550%14.9013.3610.189.6112.9212.1475%18.9018.9512.4512.3214.8615.676月28日5.0512.459.584.449.438.53所处位置3.90%44.70%40.00%13.20%13.00%12.

7、20%PB信托(中信)安信信托经纬纺机爱建集团陕国投A五矿资本江苏国信25%3.084.311.582.212.201.821.2150%3.727.701.932.892.703.881.5575%5.8513.812.304.504.624.952.026月28日1.512.161.031.601.681.051.27所处位置3.40%5.20%1.90%4.00%12.70%8.90%31.70%资料来源：、Wind表2：信托公司PB历史分位资料来源：、Wind负债端：从信托资金来源来看，截至2019年一季度末，单一资金信托占比为42.30%，较2018年