可转债指标选择与量化择时.docx

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1、目录1.指标选择51.1转股溢价率51.2纯债溢价率51.3纯债到期收益率(YTM)61.4隐含波动率62.指标择时分析72.1回测框架的搭建72.2转股溢价率分析82.3纯债溢价率分析132.4YTM分析162.5隐含波动率分析183.结果比较分析214.风险提示22图目录图1：可转债收盘价与隐含波动率呈正相关7图2：中证转债指数与可转债存量余额8图3：转股溢价率（反向）震荡市回测9图4：转股溢价率（反向）牛市回测9图5：转股溢价率（反向）区间回测9图6：转股溢价率（反向）平价小于80元回测10图7：转股溢价率（反向）平价介于80至120元回测10图8：转股溢价率（反向）

2、平价大于120元回测10图9：转股溢价率（正向）震荡市回测11图10：转股溢价率（正向）牛市回测11图11：转股溢价率（正向）区间回测12图12：转股溢价率（正向）平价小于80元回测13图13：转股溢价率（正向）平价介于80至120元回测13图14：转股溢价率（正向）平价大于120元回测13图15：纯债溢价率震荡市回测14图16：纯债溢价率牛市回测14图17：纯债溢价率区间回测14图18：纯债溢价率平价小于80元回测15图19：纯债溢价率平价介于80至120元回测15图20：纯债溢价率平价大于120元回测15图21：YTM震荡市回测16图22：YTM牛市回测16图23：YT

3、M区间回测17图24：YTM平价小于80元回测18图25：YTM平价介于80至120元回测18图26：YTM平价大于120元回测18图27：隐含波动率震荡市回测19图28：隐含波动率牛市回测19图29：隐含波动率区间回测19图30：隐含波动率平价小于80元回测20图31：隐含波动率平价介于80至120元回测20图32：隐含波动率平价大于120元回测21表目录表1：转股溢价率（反向）测试结果9表2：转股溢价率（反向）平价分组测试结果10表3：转股溢价率测试结果12表4：转股溢价率平价分组测试结果13表5：纯债溢价率测试结果15表6：纯债溢价率平价分组测试结果16表7：YTM测

4、试结果17表8：YTM平价分组测试结果18表9：隐含波动率测试结果20表10：隐含波动率平价分组测试结果21本篇专题的研究目的为对可转债市场主流的估值指标进行择时回测与对比分析，目前市场上主流的可转债量化择时指标选择以转股溢价率和隐含波动率为主，本专题在此基础上额外对纯债溢价率和纯债到期收益率进行测试，为投资者带来更多的参考依据。1.指标选择1.1转股溢价率可转债的股性估值通常参考转股溢价率，转股溢价率是指转债价格相比于平价的溢价情况。平价和转股溢价率的公式分别为：转股溢价率与常见的估值指标的差异在于随着可转债的价格走低，转股溢价率升高，反之则反。平价是指依照现有转股价转股

5、后的价值，平价可用于与转债市场价格进行对比，若转债市场价格高于平价则说明转债价格溢价，若转债市场价格低于平价则说明转债出现折价。1.2纯债溢价率纯债溢价率作为可转债的一种债性估值指标主要指转债价格相较纯债价值的溢价情况，纯债溢价率由转债价格和债底两部分组成。纯债价值指转债依照现有票息和无风险收益贴现的当期价值，债底价格和纯债溢价率的公式分别为：在债底价格公式中，P指现值，C指每一期的票息，M指到期票面价值，y指到期收益率，t指收到票息付款的次数，n指有多少个时间周期。1.1纯债到期收益率(YTM)纯债到期收益率(YTM)是可转债的另一种较主流的债性估值指标，YTM依照转债的

6、现有价格和票息计算出到期收益率的情况，即以当前市场价格购买并且一直持有到期时可以获得的年平均收益率，债底价格公式中的y即YTM。YTM相较纯债溢价率与市场贴合程度较高,能够更及时的体现出投资者对市场的反应。1.2隐含波动率可转债在忽略下修和赎回条款的情况下，可以被认为由纯债+看涨期权组成。转债内嵌期权的价值等于转债价格与纯债价格之差，而期权价值又分为内在价值与时间价值，其中内在价值为平价与债底之差，时间价值为转债价格与平价之差。期权的定价模型为Black-ScholesModel：依据B-S公式，c为期权价格，σ为波动率，当市场整体升温促使期权价格上升，波动率随之增大，反之

7、则反。依据某一时点的可转债（剔除异常值）的收盘价与标准化的隐含波动率也可证明两者之间呈正相关关系。图1：可转债收盘价与隐含波动率呈正相关资料来源：Wind，1.指标择时分析1.1回测框架的搭建基期选择：选择2017年1月1日至2020年6月1日作为测试基期，2017年下半年转债及一级市场放量、信用申购推行增加了转债市场的存量规模，但此后一年多均处于震荡市行情中，所以我们选取2017年1月1日至2018年12月31日为震荡市样本，选取2019年1月1日至2020年6月1日为牛市样本，2017年1月1日至2020年6月