基金收益分解及其衍生指标应用（一）：基于选股alpha的选基策略.docx

《基金收益分解及其衍生指标应用（一）：基于选股alpha的选基策略.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、基于净值的基金收益分解5（一）收益分解模型5（二）实例应用51.个基风格分析52.个基超额收益分解73.市场主动股混基金风格偏好8二、基于选股alpha的选基策略9（一）能否直接按照历史选股alpha大小排序选基？10（二）高且稳定的选股alpha延续性如何？11（三）考察历史多长期限的选股alpha？11（四）持有基金数量多少较为合适？12（五）基于选股alpha的选基策略131.固定考察期基于选股alpha的选基策略132.可变考察期基于选股alpha的选基策略14三、风险提示15图表目录图表

2、1易方达中小盘月频风格画像（201701-202005）6图表2信达澳银新能源月频风格画像（201701-202005）6图表3平安睿享文娱月频风格画像（201701-202005）6图表4华夏大盘精选月频风格画像（200601-201412）6图表5易方达中小盘历史重仓持股7图表6平安睿享文娱历史资产配置7图表7易方达中小盘超额收益分解（201701-202005）7图表8信达澳银新能源超额收益分解（201701-202005）7图表9平安睿享文娱超额收益分解（201701-202005）8图表10华夏

3、大盘精选超额收益分解（200601-201412）8图表11主动股混基金历史风格迁移8图表12主动股混基金于宽基指数上的历史风格偏好8图表13主动股混基金历史超额收益分解9图表142017年之后市场结构分化明显9图表15主动股混基金重仓股2017年后超额收益显著9图表16高且稳定选股alpha前20组合（未做大小盘均衡处理）风格画像10图表17高且稳定选股alpha前20组合（大小盘均衡处理后）风格画像10图表18大小均衡前6组合选股alpha延续性11图表19大小均衡前10组合选股alpha延续性11图

4、表20大小均衡前20组合选股alpha延续性11图表21高选股alpha组合未来一季度选股alpha11图表22一年考察期下高选股alpha的延续性12图表23两年考察期下高选股alpha的延续性12图表24三年考察期下高选股alpha的延续性12图表25不同考察期限前6组合未来一季度选股alpha12图表26固定考察期基金组合净值走势13图表27固定考察期基金组合季度超额收益13图表28固定考察期基金组合年度收益统计14图表29固定考察期不同持仓数量基金组合净值走势14图表30可变考察期基金组合净值走势

5、15图表31可变考察期基金组合季度超额收益15图表32可变考察期基金组合年度收益统计15图表33可变考察期不同持仓数量基金组合净值走势15一、基于净值的基金收益分解（一）收益分解模型公募基金持仓季度披露，时效性较差，根据持仓无法及时了解基金资产配置、风格等情况。威廉·夏普基于资产因子模型于1992年提出RBSA（ReturnBasedStyleAnalysis）收益分解模型，即基于基金收益率的风格分析，以回归的方式对其一段时间的平均风格进行拟合，根据基金的收益率对各种风格指数收益率的敏感程度来判断对收益率

6、影响最大的风格指数，从而判断基金的投资风格，精度虽不及PBSA，但实效性和可操作性都更强。针对中国的股混基金，将资产风格划分为大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值和现金，以多元线性回归方式对基金收益进行回归，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。??=[?1??1,?+?2??2,?+?3??3,?+?4??4,?+?5??5,?]+??∑5???=1Sub{1???≥0????=1,2,…5其中，??为基金在t时期的收益率序列，???代表风格指数i在t时期的收益率序列，???代

7、表基金于t时期在I类风格资产上的近似配置比例。得到股混型基金在各类风格资产上的近似配置比例后，利用此比例???与风格资产的收益率计算基金风格收益，在选定市场基准指数后，我们将基金t时期的收益率进行以下分解：tt???−基准指数收益?=(Rt−基金风格收益)+(基金风格收益−基准指数收益)t基金风格收益=?̂1t?1,?+?̂2t?2,?+?̂3t?3,?+?̂4t?4,?+?̂5t?5,?，?̂??为回归得到的系数tt?A=Rt−基金风格收益；S=基金风格收益−基准指数收益其中，A代表基金在t时期剥离风格

8、之后的超额收益，我们称之为选股alpha；S代表基金在t时期展现出的风格相对于基准指数的超额收益，我们称之为风格alpha。（二）实例应用风格指数选取上我们选择巨潮风格指数，其代表分别为大盘成长(399372.SZ)、大盘价值(399373.SZ)、小盘成长(399376.SZ)、小盘价值(399377.SZ)，现金收益率取1年期shibor。月频滚动回归，通过收益率特征估算其月度风格暴露及收益归因。1.个基风格分析我们分别选