基于基金持仓信息的选基策略（一）：选基金核心是“选股”

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1、目录1.引言32.基金的择时和选股能力42.1.基于基金持仓信息衡量基金的择时选股能力42.2.衡量基金经理稳定显著择时和选股能力62.3.真正具有显著择时和选股能力基金经理的比例63.基于基金经理择时和选股能力的选基策略84.总结和展望11若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本1.引言近年来，保险和银行不断加大了对风险类资产的配置需求，而养老金、企业年金等传统风险偏好极低的资金也逐渐入市，如何通过资产配置帮助这些巨量资金减少风险、提高收益变得愈发的重要。在资产配置的研究体系中（详见<<大类

2、资产配置研究体系（一）控制端>>），资产标的选取是提高组合表现最为重要的一环。因此，对于这些机构而言，如何合理的评价以及选取优质的基金则显得尤为重要。传统的对于基金业绩的分析和评价主要有两种途径，基于基金业绩（净值）和基于基金持仓。基于基金业绩的方法大多通过比较基金和基准的表现来衡量基金是否具有超额收益（Alpha）（例如TM模型、HM模型等）。然而，基金的净值描述了基金扣除相关费用后的表现，用于比较的基准却没有考虑相关的费用，因此通过这样直接的比较来获得基金的超额收益显然是不合理的（FersonandMo(2015)）。更为重要的是，当基金自身根

3、据择时或者风格配置等一系列行为进行换仓时，基金自身的风险暴露也发生了巨大的变化。因此仅通过基金的净值也很难精确的描述基金对各类风险的暴露，从而精确的寻找对应的基准，准确挖掘基金的超额收益（FersonandSchadt(1996),PattonandRamadorai(2013)）。近年来衡量基金业绩的研究更多的基于基金的持仓。一方面，通过基金的持仓察看这些持仓在未来的表现，我们可以更加清晰的了解基金收益的来源。另一方面，由于规避了交易等费用对基金业绩的影响，我们可以更加合理的比较基金经理之间的业绩。虽然基金持仓更新的频率远低于基金净值，但Fers

4、onandKhang(2002)和Jiangetal(2007)通过模拟发现基金持仓更加丰富的信息可以弥补时间序列上基金净值单一信息的缺失。虽然A股中基金的持仓信息是季度更新，但由于基金的交易成本高昂，一般选基策略的换仓频率也较低（季度、年度），因此持仓信息的时滞性对策略本身影响有限。总体而言，相较于基于基金净值的方法，基于基金持仓可以更加有效的衡量和预测基金的表现。在本篇报告中，我们首先基于基金的持仓信息，根据基金所持仓个股的未来表现，构建了衡量基金经理择时能力以及选股能力的指标。其次，我们根据这些基金经理择时能力和选股能力的时间序列，尝试检验出

5、具有稳定显著择时和选股能力的基金。我们发现大约有13.61和6.83的基金具有稳定显著的择时和选股能力，但是时间序列上具有稳定显著择若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本时和选股能力的基金的比例的变化较大，稳定性较差。其次，我们通过FDA的方法尝试找出在这些通过检验的基金中大致有多少比例的基金是若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本仅仅因为“运气好”而通过测试，并不是真正具有稳定显著选股和择时能力的基金。我们发现平均有超过20的

6、具有稳定显著选股和择时能力的基金是“运气型”基金。因此，基金选股和择时能力的不稳定性以及检验时的TypeI错误都直接影响了我们根据基金选股和择时能力进行选基策略的表现。最后，我们基于基金是否具有稳定显著择时和选股能力构建选基策略，具体察看择时能力和选股能力在选基上的影响。从长期来看，筛选优秀基金的核心还是在于考查基金是否具有显著稳定的选股能力。相较于同类基金的平均表现，具有稳定显著选股能力的基金的年化收益为10.43，年化超额收益为4.89，而收益风险比、最大回撤等都显著好于同类基金的平均表现。而具有显著稳定择时能力的基金相对于同类基金的平均表现

7、，并不具有显著的超额表现。在本篇报告的第2章中,我们首先根据基金的持仓信息构建衡量基金择时和选股能力的指标，并具体察看在剔出“运气”成分后，有多少比例的基金具有真正稳定显著的择时和选股能力。在第3章中,我们根据基金是否具有稳定显著的择时和选股能力构建选基策略，察看择时和选股能力在筛选基金中的表现。第4章为研究总结与展望。1.基金的择时和选股能力1.1.基于基金持仓信息衡量基金的择时选股能力基金经理的投资能力主要由两部分组成，择时能力以及选股能力。如果基金经理具有较强的择时能力，当股票市场未来上涨（下跌）时，他会相应的提高（减少）组合在权益类资产的权

8、重，并选取贝塔较大（较小）的股票。同样的，如果基金经理具有较强的选股能力，他会选取更多的相较于基准在未来表现更好的股票。根