我国ipo定价机制效率现状探究

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1、我国IPO定价机制效率现状探究　　前言：IPO抑价、新股长期弱势以及IPO热市被称为“新股三大谜团”，我国证券市场上长期存在着较高的IPO平均抑价率，这是IPO定价机制效率低的一个表现。本文从我国IPO定价机制的演变出发，分析比较了我国现行的定价机制与其他定价机制的优缺点；同时结合众多学者的研究，对我国IPO定价机制效率的现状及其影响因素进行了分析，并据此提出了一些政策建议，旨在进一步完善市场建设、提高定价机制效率。一、我国IPO定价机制的演变IPO即新股首次发行价格，全称InitialPublicOffering，是指获准发行股票上市的

2、公司和其承销商共同确定的将其股票公开发售给特定或者不特定的投资者的价格。自20世纪90年代初上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，经过20多年的发展，我国新股首次发行价格定价机制经历了四个阶段的演变。101.行政化定价阶段（1990年—1998年）。1990年—1996年，我国实行严格的固定市盈率定价，新股IPO发行价和市盈率完全由中国证监会确定。在这一阶段，IPO抑价程度极高，新股平均抑价率达到388%。1996年—1999年，采用相对固定市盈率定价，市场上开始采用新股发行向机构法人配售的发行方式，新股发行市盈率得到一定的放松但IPO

3、抑价率仍居高不下。在相对固定市盈率阶段，新股发行市盈率被严格控制在15倍以下。2.市场化定价阶段（1999年—2001年）。1998年末开始，市场进一步放宽市盈率限制，新股发行定价权从政府开始逐渐向主承销商和发行人转移，部分新股创新性的通过路演和询价方式进行IPO定价，证券市场也由此进入市场化定价阶段。在这一阶段，沪深两市的平均IPO抑价率相对而言仍然较高，但与上一阶段相比有所改善。由于我国证券市场建立的时间不长，还处在不断的发展与完善过程中，主承销商缺乏IPO定价经验，导致这一次改革没有达到预期的效果，反而使得新股IPO抑价程度严重、二

4、级市场上股票的股价剧烈波动。在这一阶段后期，监管部门又重新开始对新股上市市盈率进行了限定。3.行政化定价阶段（2001年—2004年）。2001年-2004年4年间，我国经过现金流折现法、网上区间询价等一系列的尝试，主要还是参照市盈率来进行新股IPO定价——基本采用区间累计投标询价方式，严格限定新股首次公开发行上市的市盈率。这种定价方式使得股价的剧烈波动得到一定的平稳。104.市场化定价阶段（2005年—至今）。2005年，随着《关于首次公开发行股票实行询价制度若干问题的通知》下发，我国IPO定价开始实行累计投标询价制，即采用市场化定价方

5、式：首先通过初步询价来确定IPO发行价格区间和市盈率，然后再通过累计投标询价来确定最终的IPO发行价。此后我国IPO定价一直实行累计投标询价制，2006年政府部门还对有关环节作出了明确的规定。但针对于在中小企业板首次公开发行的股票，只需要通过初步询价来确定其首次公开发行价格。从中国证券市场建立至今，我国不断创新和探索，IPO定价机制经历了多次改革。从固定市盈率定价到网上区间询价，再到现行的累计投标询价制，一方面，放松了政府对IPO定价发行的管制，融入了市场因素；另一方面，充分考虑了市场的供求情况，可以提高新股首次发行的成功率，对IPO定价

6、机制效率也会产生一定影响。二、IPO定价的理论分析（2）类比法。即通过将拟上市公司与市场上行业相同、财务状况相当的已上市公司进行比较，以估计拟上市公司内在价值并由此确定IPO发行价的一种定价方法。具体方法是：首先，选取一家同行业、财务状况相当的上市公司作为可比公司，通过与可比公司市场价值和相关经营参数的对比来确定估值倍数，该估值倍数与相应经营参数的乘积即为公司的市场价值，由此便可确定其IPO发行价。102.定价机制分析比较。随着《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》的下发，我国于2005年正式施行累计投标询价制度。累计投标询价

7、制的基本流程包括：（1）初步询价阶段。发行人及其保荐机构向询价对象（不少于20家）进行询价，根据询价对象的报价结果来确定IPO发行价的价格区间和市盈率区间。（2）累计投标询价阶段。在价格区间内向询价对象进行累计投标询价，根据询价结果确定IPO发行价格和发行规模，并制定发行方案。同时向参与累计投标询价的询价对象配售股票。询价完成后，将其余股票按同等价格向社会投资者公开发行。在全球范围内，除了累计投标询价制，还有一些其他的定价机制。主要有以下几种：（1）固定价格定价机制。即承销商与发行人在公开发行前确定一个价格，按此价格进行公开发售。这一定价

8、方式由于销售成本低、程序简单，对承销商要求较低，常被新兴市场所采用。中国香港在20世纪80年代初就曾采用这一定价机制。与累计投标询价制相比，固定价格定价机制虽然具有销售成本低等优势，但投资者在