我国IPO定价机制效率现状研究

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1、经济管理73我国IPO定价机制效率现状研究郭彬彬严川前言：IPO抑价、新股长期弱势以及IPO热市被称为“新4.市场化定价阶段（2005年—至今）。2005年，随着《关股三大谜团”，我国证券市场上长期存在着较高的IPO平均抑于首次公开发行股票实行询价制度若干问题的通知》下发，我价率，这是IPO定价机制效率低的一个表现。本文从我国IPO国IPO定价开始实行累计投标询价制，即采用市场化定价方式：定价机制的演变出发，分析比较了我国现行的定价机制与其他首先通过初步询价来确定IPO发行价格区间和市盈率，然后再定价机制的优缺点；同时结合众多学者的研究，对我国IPO

2、定通过累计投标询价来确定最终的IPO发行价。此后我国IPO定价机制效率的现状及其影响因素进行了分析，并据此提出了一价一直实行累计投标询价制，2006年政府部门还对有关环节作些政策建议，旨在进一步完善市场建设、提高定价机制效率。出了明确的规定。但针对于在中小企业板首次公开发行的股票，一、我国IPO定价机制的演变只需要通过初步询价来确定其首次公开发行价格。IPO即新股首次发行价格，全称InitialPublic从中国证券市场建立至今，我国不断创新和探索，IPOOffering,是指获准发行股票上市的公司和其承销商共同确定价机制经历了多次改革。从固定市盈率

3、定价到网上区间询定的将其股票公开发售给特定或者不特定的投资者的价格。价，再到现行的累计投标询价制，一方面，放松了政府对自20世纪90年代初上海证券交易所和深圳证券交易所成立IPO定价发行的管制，融入了市场因素；另一方面，充分考以来，经过20多年的发展，我国新股首次发行价格定价机虑了市场的供求情况，可以提高新股首次发行的成功率，对制经历了四个阶段的演变。IPO定价机制效率也会产生一定影响。1.行政化定价阶段（1990年—1998年）。1990年—二、IPO定价的理论分析1996年，我国实行严格的固定市盈率定价，新股IPO发行1.传统IPO定价模型。IP

4、O定价方法直接关系到IPO定价和市盈率完全由中国证监会确定。在这一阶段，IPO抑价价的合理性和新股发行的成功与否。国际上惯用的IPO定价程度极高，新股平均抑价率达到388%。1996年—1999年，方法主要有两种：采用相对固定市盈率定价，市场上开始采用新股发行向机构（1）现金流贴现法。该模型建立在现值规律的基础之上，法人配售的发行方式，新股发行市盈率得到一定的放松但认为上市公司的理论价值应该等于其未来每股股利贴现值的IPO抑价率仍居高不下。在相对固定市盈率阶段，新股发行总和。模型的基本公式为：DDDDnV=12++tt+=∑[1]市盈率被严格控制

5、在15倍以下。(1+r)2tt公式(1++rr)(1)t=1(1+r)2.市场化定价阶段（1999年—2001年）。1998年末开始，其中，V为IPO理论价值，Dt为第t期每股股利，r为市场进一步放宽市盈率限制，新股发行定价权从政府开始逐渐现金流量贴现率，t为股利派发期数。向主承销商和发行人转移，部分新股创新性的通过路演和询价（2）类比法。即通过将拟上市公司与市场上行业相同、方式进行IPO定价，证券市场也由此进入市场化定价阶段。在财务状况相当的已上市公司进行比较，以估计拟上市公司内这一阶段，沪深两市的平均IPO抑价率相对而言仍然较高，但在价值并由此确

6、定IPO发行价的一种定价方法。具体方法是：与上一阶段相比有所改善。由于我国证券市场建立的时间不长，首先，选取一家同行业、财务状况相当的上市公司作为可比还处在不断的发展与完善过程中，主承销商缺乏IPO定价经验，公司，通过与可比公司市场价值和相关经营参数的对比来确导致这一次改革没有达到预期的效果，反而使得新股IPO抑价定估值倍数，该估值倍数与相应经营参数的乘积即为公司的程度严重、二级市场上股票的股价剧烈波动。在这一阶段后期，市场价值，由此便可确定其IPO发行价。监管部门又重新开始对新股上市市盈率进行了限定。2.定价机制分析比较。随着《关于首次公开发行股票

7、3.行政化定价阶段（2001年—2004年）。2001年-2004试行询价制度若干问题的通知》的下发，我国于2005年正年4年间，我国经过现金流折现法、网上区间询价等一系列的式施行累计投标询价制度。累计投标询价制的基本流程包尝试，主要还是参照市盈率来进行新股IPO定价——基本采用括：（1）初步询价阶段。发行人及其保荐机构向询价对象区间累计投标询价方式，严格限定新股首次公开发行上市的市（不少于20家）进行询价，根据询价对象的报价结果来确盈率。这种定价方式使得股价的剧烈波动得到一定的平稳。定IPO发行价的价格区间和市盈率区间。（2）累计投标询www.gu

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