沪深300股指期货日内模式研究.pdf

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1、第13卷第1期大连海事大学学报(社会科学版)Vo1．13．No．12014年2月JournalofDalianMaritimeUniversity(SocialSciencesEdition)Feb．2014文章编号：1671-7041(2014)01-0001-06沪深300股指期货日内模式研究余臻，王苏生，毕少刚(哈尔滨工业大学深圳研究生院，广东深圳518055)摘要：日内模式这一市场“异象”得到学术界、投资界和监管和发达国家(地区)市场有什么不同，造成这些日内层的广泛关注。利用1分钟高频数据检验沪深300股指期模式的原因是什么，这些都是亟待

2、解决的问题。本货的收益率、波动率、交易量和持仓量的日内特征。Wilcoxon文运用1分钟高频数据研究沪深300股指期货的收秩和检验结果显示：沪深300股指期货日内收益率大致呈现益率、波动率、交易量和持仓量的El内特征，检验中L型形态；以GK统计量衡量的日内波动率大致呈现LM型国这个新兴市场的日内模式，检验不同交易机制和形态；日内交易量呈现3V型形态；日内持仓量呈现M型形微观结构特征对日内模式的影响，以丰富市场微观态。股指期货的交易规则和投资者行为可以解释这些日内结构理论。形态。该研究结果对于投资者的投资决策和市场监管具有一指导意义。、文献回顾关键

3、词：沪深300；股指期货；日内模式；收益率；波动率；交易收益率、波动率、交易量、买卖价差和久期等微量；持仓量观结构变量的日内模式这一“异象”的研究，早年主中图分类号：F830．91文献标志码：A要关注股票市场，最近开始着眼于外汇、商品和金融期货市场。如果市场是有效的，那么就不存在各种规律性Wood等(1985)、Harris(1986)、Mclnish等的形态，然而学者们发现在大部分金融市场，收益(1992)均发现纽交所股票在开盘和收盘阶段，收益率、波动率、交易量、买卖价差和久期等微观结构变率和波动率更高，即日内模式呈现u型特征J。量存在明显的日

4、内模式。为了解释金融市场的日内类似的u型特征也出现在英国市场(Wemer等，模式，学者们发展了若干微观结构理论模型。Ami．1996；Abhyankar等，1997)’8和加拿大市场(Mcln—hud等(1987)认为交易机制影响价格行为j。Ad—ish等，1990)J。Ding等(2003)发现日经300、道琼mati等(1988)发展的非对称信息模型认为，信息交斯泰国指数和MSCI香港指数期货的价格波动率大易者和相机抉择的流动交易者会把握交易时点，与体上呈现u型【lo]。McMillan等(2004)发现对于噪声交易者产生重叠，意味着会出现交

5、易聚簇J。FTSE100股指期货，5分钟绝对收益呈现U型特Brock等(1992)的模型认为，由于交易成本和市场征【11]。Huang(2004)研究了在新加坡和中国台湾地周期性闭市，最大交易量会出现在开盘和收盘阶区同时交易的台湾股指期货买卖价差的日内模式，段。随着电子交易系统的发展，金融高频数据的发现买卖价差的信息非对称成分和订单执行成本成可获得性大大提高，运用高频数据研究市场微观结分呈现u型特征12]。Taylor(2007)发现S&P500股构已成为当前的热点。指期货的El内交易量呈现U型特征_l。Ryu沪深300股指期货自推出以来，在价格

6、发现和(2011)发现KOSPI200期货市场买卖价差呈现u型提高证券市场效率方面扮演了重要角色。沪深300日内形态。Zwergel等(2014)检验了德国DAX股指期货市场采用完全的订单驱动交易方式，其是期货市场5分钟波动率和交易量的日内模式，发现否存在显著的日内模式，其日内模式与做市商市场受美国市场信息影响，两者呈现w型形态_l。收稿日期：2013-06-23基金项目：国家自然科学基金资助项目(71103050)；教育部人文社会科学项目(11YJA790152)；深圳哲学社会科学项目(125A002)作者简介：余臻(1987一)，男，博士研究

7、生；E-mail：magiczhen@126．corn2大连海事大学学报(社会科学版)第13卷孙培源等(2002)发现上海股市交易日的买卖价钟、上午收盘前5分钟、下午开盘后5分钟、下午收差呈现L型特征。刘向丽等(2008)发现我国6盘前5分钟，股指期货市场下午收盘前5分钟的情个品种商品期货的日内绝对收益率和交易量呈现L况。由于高频情况下各变量不满足正态分布，且存型变化模式¨。刘向丽等(2010)发现中国商品期在序列相关和条件异方差性，用带虚拟变量的线性货日内价格久期总体呈倒u型¨。陶利斌等回归将是有偏的，本文采用Wileoxon秩和检验这一(20

8、11)发现香港市场的买卖价差呈现L型_l。孙非参数方法检验不同时段各变量的差异。为了描述便霞等(2012)应用5分钟高频数据发现沪深30