沪深300股指与股指期货日内互动关系研究

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1、沪深300股指与股指期货日内互动关系研究第2章股指期货的基本概念2.1股指期货的产生和发展2.1.1股指期货的产生和发展概述股指期货是从股票交易中衍生出来的一种新的交易方式，是期货合约的一种，它的标的是某一特定的股票价格指数。股指期货是交易双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时刻按照约定的价格买卖标的指数的一种合约。由于交割标的指数需要买卖大量的股票，容易引起股票市场的波动并增加交易成本，股指期货一般均采用现金交割。股票价格指数又称为股票指数、股价指数，简称股指，是由金融服务机构编制的，通过对股票市场全部上市的股票或一些有

2、代表性的股票的市场价格进行加权平均计算和动态对比后得出的数值。它是反映整个股票市场上各种股票的市场价格总体水平及其变动情况的一种指标。股指期货的出现，主要是为了满足人们规避风险的需要，而且是专门为人们管理股票市场的系统性价格风险而设计的。根据现代证券投资组合理论，股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由宏观因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以规避，因此称为不可控风险。非系统风险则是针对特定的个别股票(或发行该股票的上市公司)而发生的风险，与整个市场无关，投资者通常可以采取构建投资组合

3、的方法规避此类风险，因此，非系统风险又称可控风险。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险，但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动而发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避价格整体变动的风险。为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响，人们从商品期货的套期保值中受到启发，设计出一种新型金融投资工具一股指期货。股指期货交易的实质，是投资者将其对整个股票现货市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票市场整体变动趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的系统性风

4、险。股指期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算为唯一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股指期货合约。20世纪70年代，西方各国经济陷入前所未有的经济、金融双混乱时期，“布雷顿森林”体系的解体加大了汇率的波动，进而影响到国内的利率变化;接踵而来的石油危机使得美国的利率政策变化很快，利率几乎每个月都在变。在这种情况下，股票市场也不可能独善其身，危机频现。股市风险的大大加剧，不仅给个人投资者带来了巨大的损失，机构投资者也不能幸免。通过对不同股票的组合投资可以避免股市的非系统性风险，然而，面对齐涨共跌

5、的系统性风险，市场迫切需要规避它的工具l5]。因此，1982年2月，美国堪萨斯交易所推出了以价值线指数作为期货合约标的的股指期货。股指期货一诞生就获得了很大的成功，美国各主要交易所纷纷推出自己的股指期货合约。1982年4月芝加哥商业交易所(CME)推出了S&Psoo股指期货，1982年5月纽约期货交易所(NYFE)推出了NYFE综合指数期货合约。两年之后，1984年股指期货的合约交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上。股指期货在美国获得成功后，各个国家(地区)先后也推出了自己的股指期货。主要有悉尼期货交易所(SFE，19

6、83)、多伦多期货交易所(TFE，1984)、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE，1984)、香港期货交易所(HKFE，1986)、新加坡国际金融期货交易所(SIMEX，1986)、东京证券交易所(TSE，1988)、大阪证券交易所(OSE，1988)等推出股指期货。目前金融期货的成交量已经占全球期货交易量的80%，而股指期货是金融期货里发展最为迅速的金融衍生产品，股指期货已经成为全球金融衍生产品市场的主导品种。表2一1为主要国家的股指期货开设情况统计。目前，国际上比较有影响力的股指期货有标准普尔500股票指数期货、纽约股票交

7、易所综合股票指数期货、伦敦金融时报指数期货、日经225指数期货、恒生指数期货。主要的特性见表2一2。根据国际清算银行(Bls)的数据，每年年末的未平仓合约的名义金额(以美元计算)和未平仓合约手数呈现递增趋势，特别是进入新世纪之后，随着金融管制的放松，金融自由化的浪潮席卷全球，众多新兴市场纷纷开展股指期货交易，股指期货的交易量和交易金额大增。事实上，股指期货是金融期货中产生最晚的一个类别，1972年5月16日芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)率先推出了包括英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元、瑞士法郎、荷兰盾

8、等在内的外币汇率期货。1975年10月20日，芝加哥期货交易所(CBoT)第一张抵押证券期货取得成功，以后又陆续推出美国政府91天期国库券期货、美国政府长期公债期货、90天期和30天期的商业票据期货、中期政府债券期货、欧洲美元期货、大面额存单期货等等。直到1982年2月才出现