沪深300ETF 拟合效果的比较研究--基于华泰柏瑞沪深和嘉实沪深300ETF.pdf

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1、第27卷第4期金融教育研究Vo1．27No．42014年8月ResearchofFinanceandEducationAug．2014沪深300ETF拟合效果的比较研究——基于华泰柏瑞沪深和嘉实沪深300ETF丁于兰(福建省电信公司，福建福州250000)摘要：文章比较分析了沪深300股指期货套期保值所采用的几种现货工具：上证180ETF或上证50ETF和深证100ETF构建的ETF组合、华泰柏瑞沪深30oETF、嘉实沪深300ETF，实证检验了两只沪深300ETF以及ETF组合对沪深30o股指期货的拟合效果的差异，为现货工具的选择

2、给出建议，并为后续对沪深3O0ETF的套期保值的研究做出铺垫。关键词：沪深300ETF；拟合效果；实证分析中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：2095—0098(2014)04—0034—07引言我国股指期货的仿真交易始于2006年l0月，经过多年仿真模拟，正式于2010年4月推出沪深300股指期货，中国股市只能做多、不能做空的单边市的状况从此得到改变。然而，由于沪深300股指期货对应的现货标的为沪深300指数，而同时按比例买人300只股票的门槛较高，无论对于套利交易还是套期保值，我国一直缺少对应的现货工具。2012年

3、5月28日，华泰柏瑞沪深300ETF(代码：510300)和嘉实沪深300ETF(代码：159919)分别在上交所和深交所上市。结束了我国股指期货市场缺少对应现货工具的现状。而两只ETF对沪深300指数的拟合效果决定了二者作为现货工具进行套利和套期保值的效果。本文比较研究两只300ETF和ETF组合的拟合效果并得出实证结论，为后续ETF套期保值的研究做出理论铺垫。在协整理论提出并完善之前，国外学者主要采用两类计量技术对期、现收益率序列的相关性进行研究：一类是利用计量经济学中传统的普通最小二乘法(OLS)对多个相关变量进行回归分析；二

4、是采用时间序列建模方法中的ARMA模型，在OLS方法的基础上将相关变量的回归分析向其滞后项扩展。如：Gaxbade和Silber(1983)建立了反应期、现货价格序列间关系的动态模型，并就期货对现货价格的引导作用进行了实证检验。StoR和Whaley(1990)应用时间序列建模分析中的ARMA模型和三阶段最小二乘的方法研究标准普尔500股指期货与现货的关系，发现S&PS00股指期货价格对现货价格有引导作用，这与Silber所得出的结论是一致的。利用上述的传统计量和时间序列的方法来做回归分析时，通常是以时间序列数据平稳为前提条件，即不

5、存在随机或确定性的趋势，若不满足前提假定，就会产生伪回归，而现实市场中的金融数据通常都是非平稳的。Granger(1981)针对这一数据平稳性的假定进行深入研究，提出协整的方法，逐渐被应用到期、现收益率序列的相关性的研究上来。Ghosh(1993)对股指期货和股票指数价格及收益率序列之间的关系做出实证分析，发现二者存在显著的协整关系。Tse(1995)基于协整理论，建立误差修正模型(ECM)研究现货价格与股指期货价格的相互关系，发现期货价格序列的滞后变化律，律导致现货价格序列的短期调整。Chu(1999)也采用误差修正模型的方法，对

6、标准普尔500指数的日内数据做出研究，得到与Tse的一样的结论，认为股指期货具有价格发现的功能。Brooks(2001)¨通过对FTSE100现货与股指期货序列间建立ECM模型，发现期货价格走势对现货价格走势有预测作用。Lin等(2002)实证检验了台湾股收稿日期：2014—05—28作者简介：丁于兰(1962一)，女，安徽黄山人，中国电信股份有限公司福建分公司工程师。第4期丁于兰沪深300ETF拟合效果的比较研究35指期货与现货之间的关系，发现二者之间存在着双向的因果关系。Pattarin和Ferretti(2004)以及Ryoo

7、和Smith(2004)¨们分别对意大利的Mib30指数和韩国的KOSPI200指数现货价格序列与股指期货问的关系进行了实证研究，也都验证了期、现价格序列之间存在协整关系。国外一些学者研究了如何用ETF构建套利现货组合的问题，如Beasley、Meade和Chang(2001)¨提出优化算法，以跟踪误差最小化为约束条件求解出最优权重组合。我国两支沪深300ETF上市时间晚，还很少有文章实证检验两支新上市的沪深300ETF的拟合效果，没有文章实证比较过两支沪深300ETF与ETF组合拟合效果的差异。本文介绍了沪深300股指期货、华泰柏

8、瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF的合约概况，分析了两支沪深300ETF在合约设计上的区别并提供实证数据来检验两支300ETF和ETF组合拟合效果的差别，最后对拟合效果做了分析和排序，为后续ETF套期保值的研究做出理论铺垫。文章