关于华泰柏瑞沪深300etf运行机制思索

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1、关于华泰柏瑞沪深300ETF运行机制思索【摘要】2012年5月28日，沪市首只创新型跨市场ETF——华泰柏瑞沪深300(510300)成功上市交易。自推出以来，该ETF运行十分平稳、交易活跃，在流动性、定价效率方面已领衔境内ETF市场，并迅速成为融资融券业务的主力品种与首选的期现套利工具。它是凭借什么优势吸引如此多的投资者关注？是因为其与以往的ETF在设计机制上有很大的不同或者说它更能满足投资者的需求吗？接下来我将从它的推出背景，产品机制等来分析它设计的逻辑。【关键词】ETF；实物申购；赎回中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1006-0278(2013)04-041-01一、产

2、生的背景与需求(一)稳定股市的需要过去两三年里，大盘连跌不止，权重股更是跌的惨不忍睹，表现远远弱于中小股票走势。华泰柏瑞沪深300ETF发行后，由于其本身对投资者特别是机构投资者具有较强的吸引力，有望很快聚集起巨大的资金规模，这对于目前以沪深300指数权重股为代表的大盘蓝筹股来说，很可能是一个良好的投资机会，目前沪深300动态市盈率仅约10倍，ETF的发行将在一段时间内带来持续买入沪深300权重股的直接投资需求，将有助于沪深300指数权重股出现估值回归，对于股市具有一定的稳定作用。（二）满足股指期货套利的需要2010年4月，我国的第一只股指期货沪深300正式上市,但由于缺乏相应的现货组

3、合，对投资者来说股指期货进行套利比较麻烦。他们一般采用两种方法，一是直接通过现货，就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货；第二种方法是一般借助上证180ETF、深100ETF,但由于分散在股票上的数量太少，导致误差太大。沪深300ETF推出，构建了股指期货最佳现货标的，满足国内投资者利用其进行期现套利的要求。（三）满足风险偏好者的要求这主要通过融资融券来实现的，ETF具有融资融券最高的杠杆。融资融券初始保证金比例不得低于50%,现金和标的证券以及交易所认可的其他证券充抵均可。现金的折算率是最高的，但是其作为抵押品在信用账户中是不能动用的,因此用现金作为抵押的实际融资杠杆只有2

4、倍。ETF基金因标的指数流通市值大，流动性好，折算率最髙，因此沪深300ETF在所有ETF中应该具有最高的折算率（90%）及2.8倍杠杆（本身加上1.8倍），可以获得指数的杠杆化收益,当然这是从理论上来说。同时300ETF的证券组合比其他ETF更具有分散风险性，所以更能吸引投资者的注意。二、关于运行机制的思考下面本人将根据它合约的设计情况，根据自己的理解和一些查阅的资料解释它为什么这么设计，或者说这么设计有什么益处。（一）实物申购、赎回机制这里都是相对于现金申购、赎回来说的。关于该机制设计的优点主要强调三点：1•减小跟踪误差，减少交易成本，避免现金拖累；2•使投资者和内部人信息基本一致

5、，避免道德风险。3.实物申购、赎回机制提高套利机制的及时性、有效性。套利者都试图在低风险（甚至无风险）获取一篮子指数成份股的市价（大约等于ETF实时基金净值）和ETF二级市场价格之间的差额。对ETF而言，由于一篮子股票的构成已在T日开市前公布，它在整个T日是公开和确定的，这样它的实时价格也就是已知的，从而保证了低风险（甚至无风险）套利。和以上情况相反，对于一般的开放式基金，由于基金净值是实时变化的，所以在技术上很难做到实时准确计算并及时对外发布，而且基金管理人也无法以不同的实时的NAV值清算不同时点的申购/赎回交易，所以现在普遍采用收盘后的“未知价法”。即在现金申购/赎回模式下，在正常

6、交易时间内，投资者在下达申购或赎回指令时，并不知道收市后的NAV值，因此其“套利”决策是基于对收盘NAV值的预估，这就有相当的风险。（二）申购、赎回最小规模1.考虑权重最小股票至少要有100手，假设权重最小的股票权重为Wmin,市价为P,100股为1手，则申购基数所对应的市值规模为100P/Wmin。显然，当Wmin很小时，申购基数就会很大。我们可以来计算一下，最近沪深300权重最小的成分股为大智慧，权重为0.033,其股价为3.82元，其所对应的市值差不多是160万。2•鉴于沪深300股指期货合约，每个点按300元计算；华泰柏瑞沪深300ETF的一个申购赎回单位最好与之匹配。华泰柏瑞

7、沪深300ETF的最小申购、赎回规模为90万份，正好对应3张沪深300股指期货合约等符合市场需求的特色，并也因此给市场创造了更好的金融服务工具。三、结束语华泰柏瑞沪深300ETF作为一种全新的金融产品与投资工具，首先其ETF本身的固有特性使其成为通过指数投资获取中国证券市场长期收益的理想投资工具。在我国金融产品比较单一的环境下，其实践运行推动了我国金融产品的创新和基金业及证券业的发展；同时其作为首只创新型跨市场ETF,能更好地分散投资者的风险，